2021 年的宏观杠杆率从 2020 年末的 270.1%降至 263.8%， 全年下降了 6.3 个百分点，实现较大幅度去杠杆；名义 GDP 增长了 12.8%，债务仅增长 10%，接近于 1991 年以 来的最低债务增速（2018 年最低，为 9.6%）。考虑到 2020 年杠杆率大幅攀升了 23.6 个百分点，2021 年相比 2019 年 仍有 17.3 个百分点的上升，想恢复到疫情前水平尚需假以 时日。
⚫ 相较于主要发达经济体的“大水漫灌”，我国宏观经济政策 相对克制，突出了跨周期调节和稳增长与防风险的动态平 衡。鉴于“三重压力”下经济下行风险加大，此前的克制 也为未来的政策扩张留出了空间。
⚫ 中国居民部门杠杆率是各部门中攀升最快的，从 2000 年不 到 5%增长至当前的 62.2%，当前已超过了德国的水平，与 日本较为接近。尽管总体上我国居民部门债务风险可控， 但考虑到居民部门内部分化严重，相应的居民杠杆率风险 也在加大。美国次贷危机的一个重要教训就是居民部门负 债过高，且低收入家庭的杠杆率远远大于高收入家庭，正 是这种内部的结构分化，引发了危机。
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