美国大储有望转强，国内企业加速出海
美国储能以表前市场为主，2023年由于加息、并网排队、原料快速跌价和变压器紧缺等问题，导致实际装机不及预期。但是从中长期来看，美国储能盈利模式成熟、政策支持力度大、风光并网+电网老旧强调储能必要性，美国大储需求有支撑。随着诸多限制因素边际改善，我们预计前期积压的需求会在24/25年加速释放。美国市场壁垒高筑，国内企业前期多以零部件供应的形式出海，近期在产品认证及渠道搭建逐步完善后，加速切入集成领域。国内企业整体出海利润丰厚，我们预计后续美国市场集成与电池环节盈利会有所下滑，PCS与变压器环节将保持相对稳定。
新能源发展+电网老旧矛盾，高经济性支撑中长期需求增长
从中长期来看，美国拥有相对完善的市场化储能盈利模式，容量市场较为普遍，电价套利空间大，辅助市场模式多，刺激储能经济性。同时，在IRA之后，美国推出了更有力的ITC储能税返政策，和各地政策相结合，较大幅度降低了储能投资成本。我们预测加州独立储能政策加码前后项目IRR为
11.7%/16.1%。最后，美国新旧能源加速替换中，风光并网加剧波动，断电、弃电现象明显增多，美国电网老旧且区域化问题严重，对于电网改造和灵活性资源配置的需求高增。以上三方面因素支撑中长期需求增长。
短期限制因素边际改善，现实有望由弱转强
23年表前储能装机低于预期，主要是美国央行加息，并网流程冗长，碳酸锂价格快速跌落投资商观望，以及电网建设不足、变压器短缺导致。我们认为24年诸多因素已经出现边际好转，1)美联储已经公布降息指引，FOMC委员对24/25/26年的政策利率中位预期分别为4.6%、3.6%和2.9%,借款成本下降有望带动储能经济性提升；2)FERC颁布并网新规，23年11月起实施，加快审核推进速度；3)碳酸锂价格预计已经接近底部区间，此前的观望情绪有望消散。我们预计美国大储24/25年装机量可达35/52GWh,
同比+78.0%/46.8%。
中国企业前期多以零部件切入，近期集成商加速出海
北美市场集成环节的集中度较高，特斯拉和Fluence是Tier 1厂商，中国企业阳光电源2022年北美市场份额为13%,位列第三。中国企业在美集成市场整体市占率较低，这主要是因为美国本土品牌在认可度、并网便利、售后服务等方面占据优势，此外还受到政策保护。对此，我国企业前期选择了零部件出海的策略，其中，电芯以绝对优势走在前列。近期，通过前期较长时间的产品认证准备以及渠道搭建铺垫，国内集成企业出海节奏明显加快，电芯企业也开始向集成领域发起进攻，PCS、变压器企业通过与国内集成商合作顺流而下，近期同样在美国市场取得明显突破。
预计集成与电池盈利下滑，PCS与变压器相对稳定
集成：随着竞争加剧，毛利率或将有所下滑，但由于美国市场壁垒较高，本土企业有高价标杆保护作用，我们预计利润仍较为丰厚。电池：重新谈价+汇率调整，毛利率将有所下滑，但考虑到美国市场对产品质量要求更高，项目收益较好，成本压力较小，我们预计24年毛利率仍能维持较高水平。PCS:美国市场格局当前较好，我们预计毛利率能够达到40%+,且持续时间长于欧洲。变压器：全球变压器行业成熟，盈利水平相对稳定，国内毛利率基本在20%-25%之间；海外市场供不应求，需求外溢，以金盘科技为例，18-22年直接出海毛利率比国内平均高8.5 pct。从需求端来看，主要是三大因素支撑中长期需求+三大短期限制因素边际改善相互作用，带来类国大储24/25年装机量有望高速增长。从中长期来看，美国拥有相对发达的市场化储能盈利模式，容量市场较为普遍，电价套利空间大，辅助市场模式多，刺激储能经济性。同时，在IRA之后，美国推出了更有力的ITC储能税返政策，和各地政策相结合，较大幅度降低了储能成本。最后，美国新旧能源加速替换中，风光并网加剧波动，断电弃电现象明显增多，美国电网老旧且区域化问题严重，对于电网改造和灵活性资源配置的需求高增。以上三大因素支撑美国储能中长期需求，然而，2023年的表前储能装机情况不及预期，主要是美国央行加息；并网流程冗长；碳酸锂价格快速跌落过程中投资商观望；以及电网建设不足、变压器短缺导致，我们认为24年诸多因素已经出现边际好转，之前积压的储能装机需求有望得到释放。
从供给端来看，美国市场存在高壁垒，我国厂商此前多以零部件供应商介入，近期集成商有加速出海趋势。北美市场集成环节的集中度较高，特斯拉和Fluence是Tier 1厂商，中国企业阳光电源2022年北美市场份额为13%,位列第三。中国企业在美集成市场整体市占率较低，这主要是因为美国本土品牌在认可度、并网便利、售后服务等方面占据优势，此外还受到政策保护。对此，我国企业前期选择了零部件出海的策略，其中，电芯以绝对优势走在前列。近期，通过前期较长时间的产品认证准备以及渠道搭建铺垫，国内集成企业出海节奏明显加快，电芯企业也开始向集成领域发起进攻，PCS、变压器企业通过与国内集成商合作顺流而下，近期同样在美国市场取得明显突破。
区别于市场的观点
23年美国并网表现不及预期，我们认为限制因素已现边际好转。2023年美国储能装机不及预期，导致市场整体情绪相对悲观。我们分析了其背后原因，认为23年主要受限于四方面因素，24年诸多因素已经出现边际好转：1)美联储已经公布降息指引，FOMC委员对24/25/26年的政策利率中位预期分别为4.6%、3.6%和2.9%,借款成本下降有望带动储
能经济性提升；2)FERC颁布并网新规，从23年11月起，将传统逐一并网研究改为集群研究，加快审核推进速度；3)碳酸锂价格预计已经接近底部区间，此前的观望情绪有望消散。我们预计美国大储24/25年装机量可达35/52GWh,同比+78.0%/46.8%。
深度分析美国市场格局及盈利情况，详细梳理国内各环节企业出海布局。目前，市场上有关美国储能市场的格局及中国企业出海布局的资料较少。我们在本篇报告中，对于美国储能市场集成环节的市场格局及主要厂商的情况进行了详细梳理，并且对中国企业各环节的出海情况及趋势进行了分析。我国企业前期多以零部件出海，近期，国内集成企业出海节奏明显加快，电芯企业也开始向集成领域发起进攻，PCS、变压器企业通过与国内集成商合作顺流而下，近期同样在美国市场取得明显突破。市场普遍认为24年及之后海外市场盈利将下滑，我们认为各环节有所差别，我们预计美国储能市场集成与电池环节盈利将有所下滑，PCS与变压器环节将保持相对稳定。
(1)集成环节：随着市场竞争加剧，企业的毛利率或将有所下滑，但是由于1)美国非价
格敏感市场；2)认证、品牌、渠道能力壁垒较高；3)以及高成本本土企业的高价标杆保护作用，我们预计中国企业在美国储能集成市场仍可获取较为丰厚的利润。
(2)电池环节：重新谈价+汇率调整，美国电池业务毛利率将有所下滑。但考虑到美国储能市场对于产品质量要求更高，项目收益较好，成本压力较小，我们认为美国市场的电池毛利率仍将高于国内，预计24年美国电池环节毛利率仍能维持较高水平。
(3)PCS环节：相比于竞争逐渐加剧的欧洲市场，美国市场格局当前较好，我们预计美国市场毛利率能够达到40%+,且持续时间长于欧洲。
(4)变压器环节：行业发展成熟，成本结构清晰，厂商普遍采用原材料加成定价的模式，毛利率水平稳定。整体来看，国内市场毛利率基本在20%-25%之间，海外市场，以金盘科技为例，2018-2022年直接出海模式下海外市场毛利率比国内平均高出8.5pct。
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