四季度市场预期改善，但经济下行压力仍然较大。由于中美元首会晤恢复沟通交流、美联储放缓加息、国内防疫优化以及房地产金融条件放松，市场预期更加乐观，有助于信心修复。但从高频数据来看，主要经济指标增速较三季度回落。受全国疫情多发广发影响，供需同时收缩。外需走弱，出口增速转负。货币政策配合财政支出较好地支撑了基建和制造业投资，房地产投资是主要拖累项，房地产金融条件放松的效果有待显现。消费降幅进一步扩大，通讯、家电和服装消费降幅领先。
从季初和季中的高频数据来看，经济下行压力仍然不小，预计四季度GDP增
速为2.7%,2022年GDP增速为2.9%,经济仍在低位运行。
展望2023年，考虑到市场对美联储加息放缓的一致性预期可能反转、疫情优化对经济复苏的影响可能是非线性的、国内经济基本面内生动能不足以及政策力度可能不及预期，明年的国内外经济形势依然复杂严峻。对2023年GDP增速的预
测，中性条件下是5%以上，乐观条件下可超过6%。
建议将目标赤字率设置在3.5%左右，适度提高国债规模，加强一般性财政支出对基建的直接支持，进一步盘活存量资金、加大利润上缴、充分发挥货币政策与财政政策的协同作用；防疫优化过程不确定较多，加强预期引导是关键，争取快速平息社会的恐慌情绪；出口拉动作用减弱，扩大内需要高度重视农村市场，多措并举提振农村消费，打造农村多元产业格局；明年金融脆弱性上升，需高度重视防范化解经济金融风险。
一、GDP:四季度经济下行压力较大，明年国内外经济形势依然复杂严峻
四季度市场预期更加乐观，有助于居民和企业家信心的修复，主要是因为中
美元首会晤恢复沟通交流、美联储放缓加息、国内防疫优化以及房地产金融条件放松。一是中美元首在G20会晤，这是中美元首在疫情暴发近三年的首次面对面会晤，也是拜登上台后中美元首的首次面对面会晤，还是中美完成各自国内重大政治议程后的首次会晤。中美之间将重新开展经常性交流，对于管控分歧、推进合作、引导预期有重要作用。二是美国11月CPI连续两个月低于预期，美联储12月加息幅度降至50BP,乐观预期明年上半年美联储有可能会停止加息，人民币汇率贬值和资本外流的压力缓解。三是根据疫情形势变化，政府出台了二十条、新十条等优化落实疫情防控的措施，12月6日的中央政治局会议通稿未提“动态清零”,人员流动要求放松，理论上有利于复工复产、物流恢复、消费复苏以及打破经济的负面反馈。四是房地产金融条件放松，有望稳住房地产投资进一步下跌的趋势。11月以来，一行两会不断出台政策利好，“三箭齐发”(信贷、债券、股权)支持房企融资，叠加央行9月重启PSL支持保交楼，楼市迎来政策暖风。需要注意的是，房地产金融条件的放松并不意味房地产市场会像过去那样迎来史诗级行情，今年的中央经济工作会议依然坚持“房住不炒”的基调，目前的政策更多还是为了“稳地价、稳房价、稳预期”。
但从季初和季中的高频数据来看，增速较三季度回落，经济下行压力仍然不小，预计四季度GDP增速为2.7%,2022年GDP增速为2.9%。一是10月和11月由于疫情扰动，供需两端较三季度都出现回落，经济高频数据走低。二是出口的拉动作用减弱，主要是以美国和欧洲为主的外需收缩，但贸易差额仍然保持顺差。三是固定资产投资保持韧性。货币政策配合财政支出较好地支撑了基建和制造业投资。11月房地产投资增速降幅扩大，房地产金融条件放松的效果有望在12月显现。四是消费疲软，促消费政策的边际效应递减，汽车销售增速回落。五是PPI转负，CPI见顶回落，CPI和PPI之间维持一定幅度的剪刀差有利于中下游企业的利润修复。六是四季度房地产融资政策进一步放松，货币政策结构性宽松、价稳
量优，财政政策的新增空间有限，前期措施效果正在显现。
展望2023年，中国宏观经济面临的国内外形势依然复杂严峻。一是市场对美联储加息放缓的一致性预期有可能出现反转。此前美国官方就曾经错判了本轮通胀的持续性，认为通胀只是暂时性的。参考20世纪70年代美国大通胀的教训，美联储加息的节奏和幅度可能会时快时慢、时高时低，这对中国金融市场的稳定性提出较高挑战。另外，若是美联储停止加息甚至是降息，那就意味着美国经济进入实质性衰退，全球经济也将面临重大考验。二是防疫政策虽然有所优化，但在既不能“一封了之”又不能“一放了之”的要求下，如何平衡维持重症病例和死亡人数不大规模增加、医疗资源不出现挤兑和尽可能保持正常的生产生活秩序之间的关系，需要一段时间探索新的防疫模式，疫情优化对经济复苏的影响可能是非线性的。三是国内经济基本面内生动能不足。2023年出口对经济增长的拉动作用将减弱甚至由于高基数可能成为拖累项；消费由于低基数可能有一定修复空间，但很难出现报复性反弹；投资在房地产投资低基数的背景下，加上基建投资和制造业投资的拉动，可能有一定的上涨空间，关键在于财政政策积极的程度。四是虽然国内物价水平尚在可控区间，但外部金融环境收紧，掣肘货币政策宽松空间，财政政策需发挥更主要的作用。然而，自疫情发生以来财政一直保持积极状态，地方财政收支状况堪忧，易积累风险，中央财政加杠杆应该更有作为。对明年GDP增速的预测，中性条件下是5%以上，乐观条件下可超过6%。根据党的二十大报告提出的，到2035年我国人均GDP达到中等发达国家水平的目标，我们可以推断2021年至2035年我国的GDP复合增速’下限大致为4.3%。以此复合增速倒推2023年的GDP增速约为5.7%,但疫情可能还会是明年经济的主要变数之一，需要为疫情冲击预留空间。
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