●海外出口短期承压，去库存拐点可期
我国宠物行业公司目前主要集中于宠物食品和宠物用品板块，大多仍以海外出口为主要业务，凭借国内或东南亚地区产业集群优势和劳动力优势为国际宠物品牌、零售商、大型商超等客户进行代工生产，部分企业同时通过海外业务利润反哺国内市场，打造自有品牌，完善产品矩阵并逐步向湿粮、干粮等机械化程度、毛利率相对较高的品类延伸。受困于俄乌冲突影响下的供应链问题以及超预期通货膨胀，2022年欧美地区宠物产品的成本及销售价格持续增长，2022Q3以来，受海外高通胀经济环境以及国内出口运输恢复的影响，海外客户纷纷调整压缩库存，国内宠物产品出口承压明显。根据海关总署数据，2023年6月我国宠物食品出口量同比下降18.9%,出口金额(美元计价)同比下降3.6%,部分地区和企业出口订单恢复22年同期水平，我们预计随着海外库存逐渐消化以及需求恢复，宠物食品出口有望边际改善，海外订单拐点可
期。
●海外出口短期承压，去库存拐点可期
我国宠物行业公司目前主要集中于宠物食品和宠物用品板块，大多仍以海外出口为主要业务，凭借国内或东南亚地区产业集群优势和劳动力优势为国际宠物品牌、零售商、大型商超等客户进行代工生产，部分企业同时通过海外业务利润反哺国内市场，打造自有品牌，完善产品矩阵并逐步向湿粮、干粮等机械化程度、毛利率相对较高的品类延伸。受困于俄乌冲突影响下的供应链问题以及超预期通货膨胀，2022年欧美地区宠物产品的成本及销售价格持续增长，2022Q3以来，受海外高通胀经济环境以及国内出口运输恢复的影响，海外客户纷纷调整压缩库存，国内宠物产品出口承压明显。根据海关总署数据，2023年6月我国宠物食品出口量同比下降18.9%,出口金额(美元计价)同比下降3.6%,部分地区和企业出口订单恢复22年同期水平，我们预计随着海外库存逐渐消化以及需求恢复，宠物食品出口有望边际改善，海外订单拐点可
期。
●国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大
国内宠物市场集中度相对分散，品牌竞争激烈。根据欧睿数据，国内宠物食品品牌CR5为17.1%,且有三个国产品牌进入市占率前五之列，国产宠物品牌逐渐崛起，并占领了一定消费者心智。企业端宠物食品
CR5为23.5%,同品牌端差距较小，与海外国家竞争格局相比仍有较大的提升空间，国产企业有望通过品牌拓展进一步提升市场占有率。目前线上电商平台已成为我国宠物主购买宠物食品的主要渠道，根据第三方电商平台监测数据，受消费复苏以及618促销活动影响，宠物食品销售维持高景气，2023年6月份天猫宠食销售额24.49亿元，同比增长
17.0%,其中，犬、猫主粮销售额分别为5.83亿元和14.13亿元，同比
分别增长5.1%和10.9%,看好国产宠物食品赛道长期成长性以及国产自有品牌替代逻辑。
●乖宝宠物：国产宠物食品龙头企业，品牌建设持续向好
乖宝宠物成立于2006年，是我国宠物食品龙头企业。公司以海外OEM/ODM业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商。2013年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”,逐渐实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。
2019-2022年公司营业收入从14.0亿元增长至34.0亿元，年复合增长
率34.3%;归母净利润从416.02万元增长至2.7亿元，年复合增长率
达56.5%。根据公司公告披露内容，预计2023H1公司实现营业收入
19.75亿元-20.55亿元，同比增长17.1%-21.8%;预计归母净利润1.58
亿元-1.78亿元，同比增长15.3%-29.8%。公司自有品牌业务主要集中于国内市场以麦富迪品牌进行销售，近年来快速发展并逐渐成为公司主要营收来源。2020-2022年，公司自有品牌收入从9.93亿元增长至
20.46亿元，复合增长率达43.5%,收入占比从49.6%增长至60.6%,累计增长11个百分点。
●品牌护城河逐渐显现，产研宣结合打造核心竞争力
公司核心竞争力主要体现在：①品质取胜，产品全程可溯源。公司始终将产品质量作为业务运营的重中之重，产品通过了全球多个国家官方机构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生
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