轻工行业2023年中期投资策略：看好出口和消费边际复苏.pdf

>家居：在保交付政策推动，及地产商积极复工的催化下，竣工增速向好，家具社零增速持续正增长，预计家

居企业增速平稳修复。展望后续来看，一方面竣工端稳步改善将在短期内对家具零售市场形成支撑，家居企业订单有望稳步复苏；另一方面，考虑到2020年以来头部品牌扩展新渠道、探索套系化销售模式成效较好，行业集中度有望继续提升。目前家居企业估值回落至较低位置，政策性催化或带动估值修复。

>出口：2023年初以来海外渠道库存压力已经有所缓解，经历为期9-12个月去库周期，目前终端渠道有小批量备货、采购新品意愿。出口数据来看，单月家具出口金额2023年2月以来整体有所修复，企业出货量边际改善。一季度各公司报表多现边际改善趋势，基数效应于23Q2开始显现，考虑到国内出口上市公司大客户质地佳，在海外需求偏弱时表现出更强竞争力，建议关注去年增长压力较大，订单有边际改善的品类。

造纸：受海外浆厂投产增加影响，2023年年初以来阔叶浆价格快速回落至4000元左右。5月海外浆厂限产保价支撑浆价回升至4400元/吨，但预计供给仍然偏多。从纸企盈利能力来看，22Q4-23Q1大部分木浆系纸企的毛利率处于历史底部区间，考虑到海外浆到港周期及纸企木浆库存储备影响，浆价下跌对纸企毛利率的影响将滞后1-2个季度，预计23Q2-23Q3将体现于报表端。随着纸企高价浆库存减少，平均成本降低，盈利拐点有望显现。

个护：女性、婴儿、成人卫生用品及生活用纸需求偏刚性，23年随着客流量恢复，各品牌恢复渠道扩张节奏,;成本端，23年浆价大幅回落，预计成本弹性从Q2开始在报表端有所体现。口腔护理行业有量价齐升趋势，漱口水、牙线签等新品类迭出，国产品牌在新品以及抖音等新渠道投入灵活，有望进一步打开市场。品类需求偏刚性，增长稳健，全年成本弹性逐步释放，关注渠道扩张持续推进、及困境反转的成长性标的。风险提示：地产竣工不及预期的风险；原材料价格波动的风险；终端需求疲弱的风险；汇率波动的风险。

2022年申万轻工板块收入6063.4亿元(+2.0%),

净利润253.2亿元(-32.4%)。23Q1来看，申万轻

工板块收入1265.5亿元(-8.4%),净利润50.2亿

元(-27.7%)。分子板块来看，家居/造纸/包装/文娱板块收入增速-11.1%/-7.9%/-7.9%/+0.5%,

净利润增速+11.2%/-96.6%/-7.6%/+11.3%。展望下半年来看，家居企业开店节奏及营销活动恢复，头部品牌套系化打法成熟，发力整装等新渠道开发流量入口，有望保持稳健增长；造纸板块浆价高位回落，有望迎来利润弹性。

个股层面来看，23Q1个股的收入利润增速在基数效应下分化较大。除跨界转型公司外，2023年1-5月涨幅居前的个股以出口公司为主，如海象新材、乐歌股份、匠心家居等，主要由于部分公司一季报呈现底部回暖趋势，收入利润降幅有所收窄或增速转正，出口宏观数据边际改善，汇兑收益增厚，出口板块信心有所增强。