建筑材料行业策略：基本面底部积攒动能，估值调整尾声待出发.pdf

基本面两头承压后进入弱复苏状态。2022年地产大幅下行，基建艰难托底，叠加原材料价格高位，需求和成本两头承压，2022年建材板块收入下滑12.8%,归母

净利润下滑48.2%。2023年地产开工下滑速度放缓，竣工回升，2023年需求延续疲软，但原材料价格回落，2023年Q1建材板块收入增长0.5%,归母净利润下滑64%,其中消费建材Q1收入增长6%,利润增长60.1%,基本面进入弱复苏状态。

股价上反映了业绩与估值双杀，调整后的建材板块进入底部区间。2022年全年建筑材料(申万)指数下跌26.1%,截至6月10号，2023年内建材指数下跌8.75%。股价的持续回调不仅反映了业绩预期的回落，市场也同时下调了建材板块的估值水平。其中，水泥出现了历史10年的最低PB;玻璃因产能可收缩、玻纤因需求持续增长，长周期的ROE底并不会被打破，PB估值底仍有效，2023年玻纤进入历史最低PB估值，底部确认；装修建材(申万)2023盈利一致预期对应PE为

21.3X,接近历史最低位。整体而言，建材板块整体进入历史较低估值区间，虽仍有杀估值可能性，但向下空间亦有限。2023年Q1基金重仓持有建材行业市值

233.76亿元，环比下降4.55%,较上年同期下滑31.06%,重仓比重位于25%历史百分位水平上。

细分板块所处阶段不同，推蒋志特新材、旗滨集团，关注消费建材龙头，玻璃：全年紧平衡，下半年预计仍有一波涨价。2023年我们预计竣工增速约为7%,而玻璃由于2022年下半年的大批冷修，2023年产量预计下滑2.3%,2023年全年的供需处于紧平衡状态，3-4月的涨价已经充分验证了紧平衡。同时由于纯碱产能的投放，纯碱价格大幅下行，2023年玻璃板块是供、需、成本的三重共振。从节奏上看，5-6月需求进入雨季以及阶段性淡季，叠加前期价格上涨较快，加工厂进一步补库意愿减弱，处于消化库存阶段，行业产销率降至80%以下，玻璃厂开始小幅累库，玻璃价格出现下滑。6月下旬加工厂、贸易商库存基本消纳完毕，拿货意愿增强，行业产销率提升至100%。随着“金九银十”旺季即将来临，预计7月起加工厂、贸易商将开始提前图货，开始新一轮的补库，形成贸易商、加工厂补库→需求放大涨价→进一步推动补库→进一步放大需求的正循环，仍有一波涨价行情，推荐旗滨集团。

水泥：基建艰难托底，拐点仍需等待。由于地产拿地仍在下滑通道，预计地产新开工2023年仍将持续负增长。同时，地方政府财力紧张的状态下，基建艰难托底，大幅发力带动需求上行尚不具备条件，需求端仍需持续磨底。供给方面，由于水泥持续错峰停产调整供给，水泥价格仍能维持相对稳定，供给端并无去产能迹象，以产能利用率匹配需求的供需格局预计仍将持续，拐点仍需等待。

玻纤：大拐点未至，阶段性机会看风电。当前玻纤虽然供给端仍存较大压力，供需大拐点尚未到来，但价格和估值均在历史底部，具备了阶段性机会的前提。2022年国内风电公开招标市场新增招标量98.53GW,同比增长82%,2023年1-5月

装机量仅16.36GW,下半年装机量有望呈现爆发式增长，带动风电纱景气度上行。

消费和其他建材：调整后再出发。消费建材业绩增速难以回到以往的高增长状态，但考虑到市场调整较多，已经较大程度上反映了未来的增速回落，估值逐步与增速匹配，判断当前消费建材的调整已逐步进入尾声。同时消费建材基本面蕴含着集中度加速提升、降本增效、转型C端和小B、现金流改善4重变化，积蓄向上动能，关注东方雨虹、北新建材、三棵树、伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、蒙娜丽莎等板块龙头，重点推荐志特新材。

碳纤维：阶段性产能过剩，静待供需重新平衡。碳纤维是需求高速增长的新材料，由于阶段性供给过剩，价格呈现下行趋势，考虑到需求的持续成长性，长期总能消化过剩产能，静待供需重新平衡。

风险提示：地产持续大幅下滑风险，原材料大涨风险，假设和测算误差风险。

2022年地产销售面积13.6亿平，同比下滑24.3%。新开工面积12.1亿平，同比下滑

39.4%,竣工面积8.6亿平，同比下滑14.98%。销售、新开工、竣工均大幅度下滑。2022年基建固定资产投资完成额21万亿元，同比增长11.5%,起到了托底作用。