农业行业2023年中期策略报告：长夜将尽，寻拐点之明灯.pdf

● 养殖：估值周期双底，亏损带动预期重塑。1)生猪：母猪与仔猪产能均指向Q2-Q3

供应偏高。今年以来商品猪价持续疲软，行业进入消极抵抗阶段。虽然当前产能去

化相对偏缓，但持续亏损一旦击溃预期，产能或出现较为彻底的调整。2)白鸡：

2023年白鸡供应整体宽松。短期看，关注父母代环节亏损淘鸡情况。中期看，2022

年低引种逐步传导，预计在今年Q4兑现为鸡价上涨。长期看，国产种鸡已开始市场

化销售，若性能不及预期，或可延长价格景气度。3)黄鸡：父母代存栏下降，存栏

结构持续调整，快速型延续萎缩，慢速型占比扩大，带动价格中枢上移。

●大宗：粮油重心下移，关注加工企业利润修复。1)谷物：国内和海外新作玉米均预

计增产，价格重心或下移。2)大豆：巴西丰产兑现，美豆新作预期增长，供给未存

近忧。3)菜籽：加拿大菜籽延续增产预期，澳大利亚菜籽预计减产。国内库存继续

增加，供应宽松局面不改。4)白糖：巴西增产预期较为确定。印度乙醇分流与天气

风险压制食糖增产。外盘价格下修，但内外价差依然倒挂。随着消费旺季到来，下

游补库或通过缺口带动进口利润修复，国内糖价仍值得期待。

● 养殖配套：饲料迎拐点，动保待催化。1)饲料：Q2-3生猪和白鸡存栏整体偏高，

利好饲料销售。随鱼价反转、养殖利润修复，水产料整体景气乐观。今年以来原材

料价格大幅下跌，长期看，饲料加工利润有望修复。2)动保：非瘟疫苗主要研发单

位已取得突破性进展，兰研所、中科院两条路线均已向农业部提交了应急评价申

请，相关评审工作正在进行。非洲猪瘟疫苗一旦商业化，动保行业有望明显扩容。

●宠物：海外需求向好，国产替代加速。1)海外：短期看，宠物食品出口拐点或至。

截至到2023年4月，中宠股份出口订单已经基本恢复，5-6月份出口业务有望转

正。长期看，欧美需求不减，同时宠物食品具有逆周期属性，因此即使在经济波动

之中，仍不需要过分担心海外需求。2)国内：行业增速已有所放缓，市场集中度

低，竞争依旧激烈。一级市场降温优化竞争格局。未来宠物食品行业新生品牌或减

少，存量品牌相互竞争，行业迎来洗牌，拥有强大的供应链管理能力、渠道运营能

力和现金流支持的国产品牌更有机会抢占市场份额。

● 生猪养殖：行业生产情绪将在亏损的累计中被击溃，猪周期预期反转机会再度来临，关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新希望、傲农生物。

● 家禽养殖：白鸡低引种通过祖代供应减少逐级向下反映，白鸡价格或将于今年年末开启反转。关注圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份。黄鸡补栏疲软，鸡价景气跟随消费恢复，关注温氏股份、立华股份、湘佳股份。

● 饲料：畜禽存栏增加，利好饲料销售；水产存塘消化，鱼价压制解除，水产料整体景气乐观；原料价格下跌，饲料加工利润有望修复。关注饲料龙头企业海大集团。

● 动保：非瘟疫苗已取得突破性进展，一旦推出，或将进一步打开市场空间，行业强扩容。关注普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物。

●宠物：宠物零食出口订单或见拐点，海外需求长期仍具韧性。国内行业增速有所下滑，国产品牌替代加速。关注中宠股份、佩蒂股份。

风险提示

农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。

复盘：价格预期的博弈与兑现。复盘2021年至今的猪股与猪价可以看出，市场对猪股的择时交易离不开“涨价预期”与“涨价兑现”2个方面，涨价的预期依赖对于产能的判断，可交易的点

包括1)低猪价或高亏损；2)能繁母猪存栏，而涨价兑现可交易的内容较少，仅仅在价格超预期上涨后会出现较短暂的行情。由于2021-2022年的猪周期始终在“产能去化”不足的阴影下笼罩，因此选股上，具备较强基本面的标的更受青睐，核心关注点无外乎1)成本下降空间大；2)出栏增速预期高。

前瞳指标：母猪与仔猪产能均指向Q2-Q3供应偏高。以农业部能繁母猪存栏量作为产能坐标来看，能繁母猪的存栏增加从2022年5月至12月，累计增幅达到5%左右，根据生产规律，2023年3月开始行业供应边际恢复，且趋势性恢复至10月。能繁母猪从产仔到仔猪育肥依然面临着诸多变数，按规模猪场的仔猪出生量修正，除1月受新冠和季节性猪病影响有所下降外，2-4月维持增长态势，从而预期Q2-Q3维持供应偏高状态，但或因年初的疫情在二季度末猪价略有反弹。