钨行业专题报告：高端制造，钨与伦比.pdf

钨战略性属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”,广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，从历史表现看，钨价稳定性较强，受市场和非市场因素双重影响。

资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，2022年国内储量/产量分别占比

47.37%/84.52%,由于行业集中度提升和指标限制，国内钨矿产量总体保持稳定，新建钨矿短期难以投产，国外主要投产项目为哈萨克斯坦Boguty钨矿，考虑到现有矿山品位下滑，未来供给基本维持稳定。硬质合金伴随经济缓慢复苏，光伏应用持续景气：钨行业下游需求主要为硬质合金(58%)、钨材

(20.6%),其中硬质合金受益于国产替代和产品升级，汽车制造、工业机床、航空航天等需求或将领先复苏。光伏需求持续景气，头部企业产能持续扩张下，光伏用钨丝经济性或超预期改善，我们预期未来三年钨金属将持续供不应求，供需缺口最高达5190吨。投资建议：建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

风险提示：钨价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

钨性能优越，应用广泛。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但含量较低。钨在地壳中的含量为0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。

钨是全球重要的战略资源。钨是一种稀有的国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”,广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁”。

钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在。目前具备经济开采价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿。我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占68.7%;黑钨矿富矿多，品位高，占20.9%,混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复

杂难选难冶，占10.4%。随着百年持续开采，黑钨矿资源日趋枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采矿种。