环保国企历史发展稳定，现金流良好。环保国企以水务及固废运营企业为主，我们统计了中信CS环保及公用事业指数中的20家典型国企数据，2017-2022年，板块营收由487亿元增至1098亿元，CAGR 17.7%,归母净利润由95亿元增至157亿元，CAGR 10.6%,实现稳步发展；板块平均ROE(加权)维持8.5%以上，净利润率维持16%以上，盈利能力稳定；板块公司经营性现金流净额由150亿元增至207亿元，经营净现金流/净利润保持在100%以上，盈利质量较优。
对标海外企业，环保国企估值位于历史偏底部区域，性价比较高。对标美股SIC行业分类下的自来水供应III和环境卫生服务板块企业，2022年国内环保国企PE均值为18.0倍，美股企业PE均值37.2倍。此外，环保国企分红比例较高，多数企业2022年拟派发现金红利占当年归母净利润的30%以上，重庆水务、洪城环境达67.9%、50.0%,估值更具性价比。
国企改革持续推进，管理有望进一步改善。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出国资国企要聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，切实提高资产回报水平，环保运营企业国企居多，员工激励等市场机制不断完善，有望通过管理改善，提升效率和roe水平。
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