短期来看，金价震荡走高，婚嫁刚需释放叠加近年来黄金工艺的提升促使黄金珠宝消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实
现强者恒强。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。
投资要点：
行业总体情况：2022年黄金珠宝行业规模持续扩大，黄金首饰消费占比提升。根据Euromonitor的数据显示，2022年，中国黄金珠宝市场规模回升至8158.98亿元，同比+6.77%。从价的角度来看，近年黄金价格震荡上行，2022年伦敦金涨幅为0.44%;从量的角度来看，近几年黄金工艺提升使得黄金饰品更受消费者青睐，随着“悦己”消费、送礼等多场景渗透率的提升，黄金首饰消费占比增加。
行情表现：珠宝板块2022年跑输大盘指数。2022年，珠宝板块下跌
21.12%,对标申万一级行业涨跌幅，珠宝排名第23,落后于煤炭
(+10.95%)、综合(+10.57%)、社会服务(-2.23%)、美容护理(-
6.74%)、银行(-10.47%)等板块，跑输上证综指6.00个pct。其中萃华珠宝表现相对较好，2022年涨跌幅为47.03%。
财务表现：(1)营收净利润：2022年，珠宝板块个股营收涨跌分
化。力量钻石、曼卡龙、周大生、萃华珠宝等业绩增长亮眼，迪阿股份、菜绅通灵短期承压；(2)毛利率&净利率：部分个股销售费用率降低，利润率大多下降。中兵红箭盈利能力有所提升，中国黄金盈利能力稳定，潮宏基、周大生盈利能力有所下滑；(3)存货周转率营运资金周转率：多数板块个股存货周转率与营运资金周转率同比下降。中国黄金表现最优，存货周转率与营运资金周转率均居珠宝板块个股之首，分别为11.22次与7.28次； (4)收入现金比净现比：绝大多数个股收入现金比大于1,少部分个股净利润现金比为负值；
(5)估值：2023年，珠宝板块个股的一致预测EPS对应的PE值在5-35倍上下，曼卡龙的PE领先，为35倍，紧接着中兵红箭的PE在20倍以上，黄金珠宝端个股PE分化。
基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022年末，老凤祥的机构持股比例最高，为81.67%,中兵红箭、潮宏基、周大生、豫园股份、中国黄金均超40%,受机构资金追捧。
风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。
我国黄金珠宝市场规模稳步扩大。据Euromonitor数据，2011-2022年，中国黄金珠宝
市场规模从3809.66亿元提升至8158.98亿元，CAGR达到7.17%。受疫情影响，2020年中国黄金珠宝市场规模为6470.00亿元，同比-8.52%。而后随着疫情得到逐步控制，2021年市场规模恢复至7641.74亿元，同比+18.11%。2022年，中国黄金珠宝市场规模
回升至8158.98亿元，同比+6.77%,随着2022年末国内防疫政策优化放开，线下珠宝消费需求迎来强势反弹。预计未来随着经济的逐步复苏，2023-2027年中国黄金珠宝市场规模增速将恢复至3%-6%水平。
量的角度：黄金工艺提升+多场景渗透率提升，黄金首饰消费占比提升。黄金作为长期抗通胀的工具，受到投资者青睐。此外，黄金珠宝还具备婚嫁、送礼、日常消费等属性，根据中国黄金协会的数据，2022年，黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金消
费量占比分别为65.32%/25.85%/8.83%。随着人民生活恢复正常化、经济逐渐复苏，婚庆刚需释放，带动黄金首饰销量提升。另外，近几年金价震荡上行叠加3D、5G等黄金工艺的提升使得黄金饰品更受消费者青睐，而“悦己”消费、送礼等多场景渗透率提升使得黄金珠宝首饰消费需求扩大。2022年，黄金首饰消费量占比同比提升1.86个
pct.
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