● 前言：年初以来，市场对“中国特色估值体系”(以下简称“中特估”)的关注不
断提高，投资热情日益高涨。中特估既是建设中国特色现代资本市场系统工程的重
要一环，又是完善适合中国企业估值定价逻辑、发挥资本市场资源配置的功能所
在。我们认为，作为国民经济和资本市场重要组成部分的央企国企自然成为探讨中
特估重要的着力点和落脚点。本篇报告主要围绕中特估的内涵和央企国企的评估体
系进行分析，梳理内在关系和挖掘投资逻辑。
● 建设中国特色估值体系的关键在于央国企的价值重估。企业健全的财务基本面，还
需要考虑科技创新能力、价值创造能力、公司治理能力、资源整合能力、品牌引领
能力等软实力。
● 在政策层面，政府更强调企业核心竞争力，“一利五率”成为重要抓手。要求确保
利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研
发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。这些对企业估值的
提升无疑形成重要的支撑。
● 在业绩和市场层面，央国企业绩韧性更高。过去三年，央企利润和收入增速表现明
显好于整体工业企业，税费上缴保持高增长，ROE长期稳定且显著高于全A及民
企的ROE水平，累计分红比例高于全A。同时，央国企是国民经济关键领域的支
柱，并积极致力于科技创新，为现代产业链“链长”,公司治理能力好于平均水
平。
● 央国企对社会贡献的价值并未在估值中得到体现，估值水平相较于非国企来说长期
存在折价。中证央国企指数的整体估值水平均低于民企。从行业分布上来看，国企
分布较集中的石油石化、建材、钢铁和交运等行业较民企均有超过20%的折价率。
● 在中特估背景下，央国企的投资价值将会被进一步提升。市场面的低估值、高分
红，政策面的“一利五率”和创建世界一流示范企业等将成为挖掘投资的重要线
索。
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