公用环保行业2022&2023Q1总结：火电复苏业绩修复，绿电持续扩张稳步增长，环保产业拐点已到，第二曲线发掘增长空间.pdf

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投资要点

22年公用归母净利润增长104.15%,Q4拖累全年业绩。22年公用营收19450亿元(+15.62%),归母净利润882亿元(+104.15%); 22Q4营收5126亿元(+6.60%),归母净利润-4.74亿元(+98.71%),主要系火电大幅减亏，22年公用业绩实现同比增长。受益于净利润修复，经营现金流同步好转，22年经营净现金流4119亿元(+60.27%)

23Q1公用营收增速放缓，归母净利润持续修复。23Q1公用板块营业收入为4869亿元(+5.62%),增速有所放缓；归母净利润337亿

元(+53.54%),主要系煤价下行及长协兑现率提升带动火电板块业绩持续修复，推动公用板块整体业绩同比增速回正。展望二季度，火电板块有望持续修复，叠加绿电业绩稳步增长，共同推动公用板块业绩持续向好。

环保营收同比持平。根据Wind数据，我们统计的121家环保板块(含检测，下同)上市公司22Q4营收1067.20亿元(+0.08%);22年

营收3501.86亿元(+0.64%),二者均同比近似持平。

环保板块23Q1营收增长，净利回升。根据Wind数据，我们统计的121家上市公司23Q1营收767.39亿元(+3.43%);归母净利润

68.88亿元(+1.32%),主要系节能与能源清洁利用板块归母净利润大幅回升。固废处理板块多家公司有望扩张公司产业链，拓展第二增长曲线；大气治理板块受益于火电投资提速，行业业绩有望保持增长，共同带动环保板块业绩增长。投资建议：

> 公用板块1)短期看，煤炭供需宽松预期下煤价中枢有望进一步下调，现货煤占比高的火电公司业绩弹性更大，有望受益明显，建议关注华能国际、福能股份、粤电力A、宝新能源、浙能电力、申能股份、上海电力；2)中特估值体系下，央国企估值有望重塑，建议关注估值处于低位、新能源增速较快、受益于核电市场化交易电价提升的中国核电；3)Al发展迅猛，算力和数据中心建设提速，数据中心建设方和互联网巨头多有碳中和需求。叠加补贴项目进入绿电交易，绿电交易有望放量，绿电运营商度电盈利和现金流水平有望提升。同时绿电制氢发展迅速，有望成为绿电消纳的重要途经，建议关注三峡能源等绿电运营商。环保板块“双碳”带动多条细分行业领域新赛道，环保企业积极拓展新增量，发掘第二成长曲线增长业绩发展空间，建议关注固态储氢领域领先深度布局的圣元环保、拓展储能PACK和集成与环保业务双轮驱动发展的龙净环保。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。致力电子半导体污染治理的半导体洁净室龙头美埃科技。

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公用板块：火电复苏业绩修复，绿电持续扩张稳步增长

>公用板块营收稳健增长，归母净利润有望持续修复。22年公用营收19450亿元(+15.62%),归母净利润882亿元(

+104.15%);23Q1营收4869亿元(+5.62%);归母净利润337亿元(+53.54%),主要系火电困境反转，推动公用业绩持续修复。展望二季度，火电板块有望持续修复，叠加绿电业绩稳步增长，共同驱动公用板块持续向好。

火电：扭亏为盈，曙光乍现。22年火电公司电价上浮明显，营收为12122亿元(+16.58%),电价上浮利于火电成本纾困;22年归母净利润-24亿元(+94.04%),大幅减亏。23Q1火电部分公司电价仍有小幅上涨，23Q1营收3070亿元(

+3.21%);归母净利润104.50亿元(+347.40%),扭亏为盈，火电迎来复苏，火转绿有望加速兑现。

水电：来水偏枯，盈利承压。22年长江清江偏枯，红水河、北盘江和雅砻江偏丰，水电发电量微增1%。22年营收1760亿

元(+7.00%),但受22年多流域来水偏枯影响，22年归母净利润427.37亿元(+1.38%)。23Q1营收422.87亿元(

+17.82%);归母净利润80.59亿元(+14.58%)。持续关注后续汛期来水情况。

新能源：持续扩张，稳步增长。受益于风光装机快速增长带来的发电量提升及核电市场化交易电价提升，22年营收2230亿

元(+6.01%),归母净利润336.98亿元(+23%)。23Q1营收539.25亿元(+8.32%),23Q1归母净利润111.41亿元(

+11.73%)。绿电持续扩张，未来业绩有望延续高景气度。