近期水泥行业动态；本周(4.24-4.28)水泥指数下跌1.50%,跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格429元/吨，环比下降2.6元/吨。价格下调区域主要是江苏、安徽、福建、江西、山东、湖北和重庆等地，幅度10-30元/吨；价格上涨区域为河南，幅度30元/吨。四月底，国内水泥市场需求继续弱势运行，全国重点地区水泥企业出货量环比下滑3个百分点，影响因素仍然是下游资金短缺，以及局部地区雨水天气增多，导致水泥需求表现较差，价格呈现震荡下行走势。
核心观点：我们认为当前水泥股估值已较为充分的反映了市场对未来盈利的悲观预期，但对供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观，但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22年价格战之后，企业间份额竞争持续加剧，但我们认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋势(地产销售有所恢复，水泥价格开始上调),基本面改善存在超预期的可能，二季度盈利有望出现向上拐点。水泥股自22Q4低点至今的涨幅明显低于其他建材股，当前估值处在相对底部区域。
水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年
水泥需求有望持平。
23年1-2月全国水泥产量1.99亿吨，同比下降0.6%,节后水泥需求主要受基建支撑。23年1-2月狭义基建/广义基建投资增速同比分别+9.0%/12.2%,23年基建投资仍需发挥重要拉动作用，年初国常会提到推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，23年基建端对水泥的带动作用有望更加明显。
地产端来看，1-2月地产开发投资同比下滑5.7%,地产销售/新开工/竣工面积同比分别-3.6%/-9.4%/+8%,地产降幅也出现收窄趋势，保交楼政策有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性，在此情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，下半年地产端水泥需求恢复情况仍值得期待。
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