航空运输:航空行业研究初探.pdf

1、行业属性:航空业是典型大周期行业,受供、需、油、汇四大周期因素影响,经营波动较大。全球来看,行业高投入、高风险、同质化、低回报,盈利能力及盈利成长性普遍不佳。但在这样的行业β之下,却依然出现了欧美低成本航空龙头创造长期丰厚回报的典型案例。

2、需求分析∶航空需求具备长期逻辑,增速与宏观经济紧密相关,大国才能孕育大型航空市场。就国内而言,航空出行目前仍然属于高端消费,以疫情前2019年的中国航空业平均票价计算,一次航空出行往返的花费占到月度人均可支配收入的约四成。天然存在的需求差异,使航空业分化为全服务和低成本两大赛道。

3、全服务∶全服务赛道周期属性主导,其大周期是需求周期,需求决定周期幅度,商业模式的核心是强垄断。买周期与买格局,是投资全服务航司的两大常见策略。从全球资本市场的实践经验来看,买周期是胜率更高的策略,全球适用,可被广泛验证。买格局策略,中美欧三大航空市场中,仅在美国2011-2013年左右成功过,但在此后超额收益有限。单从CR3、CR5口径来看,中国航空业集中度远超市场格局碎片化的欧洲,甚至与美国航空市场较为接近。但就核心枢纽的市占率指标来看,中美三大航之间存在明显差距。中国全服务航空当下垄断程度不足,更适合买周期。

4、低成本:低成本赛道具备消费属性,长坡厚雪,强者恒强,商业模式的核心是高周转。虽然同样受周期性因素影响,但低成本商业模式更具韧性,成长性远超周期性。低成本的投资策略是买处于成长期的低成本龙头。凭借成本优势和更具韧性的商业模式,低成本龙头往往能够长期保持较高利润率和回报率,在每一轮危机中逆势成长,为投资者带来长期超额收益。当下,中国低成本航空市场仍处于发展机遇期。

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