公用事业中期行业策略报告：电价筑底，电量有光.pdf

报告摘要

火电：压力测试已经过半，盈利底部逐渐明确。2026年以来，火电板块正从“电价成本双杀”的困境中逐步走出，盈利底部有望确认。电价端，年度长协延续下行但广东等省份已触及-20%下限，政策底信号明确；月度电价超预期修复、现货市场尖峰价值凸显、容量电价补偿比例从30%普遍提升至50% 以上，度电增厚近2分钱，共同减缓了综合电价下行。电量端，一季度火电淡季扛旗出力同比增长3.7%，水火反转后电量底部韧性得到验证，下半年迎峰度夏与AI 算力需求有望支撑电量维持高位。成本端，煤价淡季不淡逆势攀升至850元/吨附近，但供给约束与需求替代相互对冲，下半年中枢有望高位持稳、再涨空间有限。综合来看，火电最大利空已基本出清，多元收益结构强化盈利韧性，板块估值修复有望延续。

水电：来水偏丰兑现，财务优化与高股息锚定价值。2026年以来，水电板块“来水偏丰+电价韧性强”双重利好兑现，业绩增长确定性突出。上半年主要流域来水整体偏丰，4月水电单月同比大增12.2%，水火反转格局确立，发电量高增驱动收入稳健增长；水电电价在火电长协普遍下行、新能源入市承压背景下仍表现出强韧性，大型电站电量多通过长期协议锁定，价格波动影响有限。展望下半年，我国5月起已进入厄尔尼诺状态，下半年汛期来水有望延续偏丰，全年水电电量实现较好增长的概率较大。财务层面，折旧到期与降息周期下财务费用下降形成双击，净利润释放进入加速期。当前主要水电龙头股息率处于3.5%-4.0%区间，与十年期国债利差走阔至历史高分位，高股息稀缺属性凸显，配置价值持续提升。