人民币升值如何影响债市？.pdf

报告摘要

（1）央行外汇占款增加提升基础货币投放2026年以来，央行外汇占款持续增加，银行间流动性宽松。本轮外汇占款绝对增量体量有限，该指标仍具备较高跟踪价值：一是指标结束长期下行，趋势反转带来的边际增量能够形成基础货币的增量补充；二是外汇占款的拐点变化或是央行汇率调控态度的具象落地，占款抬升一定程度上代表着央行在调控人民币单边升值行情。什么条件下央行外汇占款会增加？历史数据表明当人民币短期单边升值偏快，突破政策合意波动区间时，央行会进行外汇对冲带动外汇占款上行。2026年，美元兑人民币逐渐跌破关口“7”，银行代客结售汇继续上行，央行外汇占款也开始增加。

（2）企业结汇规模提升人民币升值，企业结汇规模和意愿提升。2025年二季度，人民币开始走升值行情，企业结售汇差额呈波动上升趋势，剔除到期的远期结售汇净额后，企业当期的结售汇差额依然呈现上升趋势。货物贸易结汇顺差提升是银行代客结售汇顺差提升的主要原因。历史数据表明人民币升值时企业结汇规模和意愿上一定提升，此轮结汇一定提升，此轮结汇顺差回暖除人民币升值外，还有贸易顺差、地缘冲突等影响因素。企业结汇规模和意愿的提升，如何影响债市？一方面，企业结汇会消耗银行流动性。但同时，银行负债端稳定性提高，有助于提升银行的融出意愿。综合来看，我们认为企业结汇有利于流动性宽松。

（3）人民币升值吸引外资流入？外资流入的底䊐㮏酦⽛塗⡙坒⥺窕 套利空间收窄后ཞ䕏੏䙥瑏偏窄或是境外机构投资者债券托管量呈下降趋势的底䉓齖 2026年以来套利空间逐渐扩大，为什么境外机构债券托管量依然下降？ 2026年以来，套利空间虽在扩大但较历史仍偏窄，扣减各类交易费用后实际套利空间可能为负；部分外资或流入股市，2025年10月以来，外资持有股票规模和占比均呈现上升趋势，这一阶段可能部分外资从债市进入了股市。综合央行态度和市场支撑因素，人民币或延续升值行情，但节奏放缓。