中国企业部门资产负债表研究专题(一)：企业资产负债表，从借新还旧到新的CAPEX周期.pdf

报告摘要

企业资产负债表：从借新还旧到新的CAPEX 周期2021年以来，中国企业部门经历了前所未有的结构性压力。䕬ᆐ뭧 杆的同时，非金融企业在加杠杆。信贷脉冲对基本面的领先关系虽仍存在，但企业部门资产负债表出现了恶化。这与历史上2012-2015年传统行业产能过剩、PPI 通缩的阶段，以及2018年中美贸易摩擦与金融去杠杆阶段类似。

宏观指标（宏观杠杆率、社融、信贷脉冲等）反映了企业融资的扩张和收缩，但无法很好刻画实体经济温度。一个核心盲区在于——杠杆率是“总量思维”，能解释“融了多ᆔ 首先，从宏观资产负债表来看，中国企业杠杆率很高，反映了以投资主导的经济发啪⅟。

性，2022-2024年这一轮企业部门信贷周期性扩张回落的过程中，微观来看实体经营难度很大，经济陷入了“修夊式增长” 式增长”。这种情况也类似出现在2012-2015年传统行业产能过剩、PPI 通缩的阶段，以及2018年中美贸易摩擦与金融去杠杆阶段。