2026年美股中期策略：基本面和流动性的赛跑.pdf

报告摘要

年初至今，科技股业绩强劲上修驱动美股再创新高，同时估值反而有所回落，经济和股市的K 型分化进一步扩大。更“健康”的基本面支撑和依然较极端的技术性指标是美股下半年行情的起点。往后看，我们认为盈利所支撑的美股中期走势并未破坏，但估值和流动性带来的负面压力可能加大市场阶段性扰动和波动率，尤其是美联储等全球央行货币政策转向预期计入阶段以及地缘局势尾部风险。流动性逆风下，具有高ROIC、高盈利增长率的板块更能抵御利率及通胀成本上升的侵蚀，目前仍集中在AI 产业链的头部公司中。 00000000000 00000000000

盈利和基本面：总体强劲，驱动力仍集中在AI 产业链经过年初上修调整，当前FactSet 市场一致预期2026年标普500和纳斯达克指数EPS 增速分别为23%和38%。K 型分化依然存在且进一步加剧。AI 链公司盈利、利润率等处在良性循环中，相关员工薪酬上升，高收入人群财富继续积累；但非AI 领域企业和居民面对供给侧通胀走高、消费信心下滑和利率上升的压力，在财政宽松托底下不至于形成拖累但难有亮点。 00000000000 00000000000

流动性和估值：提升空间有限，易造成阶段性扰动相较盈利端的强劲增长，流动性和估值或给市场造成阶段性扰动，但并不至于终结行情。基本面和通胀上升是流动性有必要收紧的原因，利率路径与政策框架的双重不确定性导致美债利率易上难下，股权风险溢价仍处低位且估值对长期盈利增长的计入也已经相对饱满，限制继续扩张的空间。 00000000000 00000000000

资金面：略低于2025年，起到“托而不举”的效果我们预计2026年美股基准情形下净流入约9334亿美元，相比2025年的

1.15万亿小幅下降。四个变化值得重点关注，1）增量资金的结构本身并不稳健，交易型资金（居民直接持股）和被动资金（ETF）仍是主要增量来源。 2）海外资金依然增配但力度减弱。3）大额资本开支导致企业回购的托底能力明显减弱，IPO 超级周期或抵消回购对美股的提振作用。4）存量资金的加杠杆和现金弹药均已接近极值。 00000000000 00000000000

大势研判：短期波动不意味终结，但行情光谱可能更收窄流动性逆风，无论是降息停止还是进入加息周期，基本都对应着估值见顶回落，在初期预期计入阶段往往带来扰动，但并不意味着美股持续性下跌。 1990年以来5次加息周期标普500涨幅中位数约10%，主要由EPS 增长抵消PE 收缩。流动性和增长之间的平衡在于利率上升的挤压有多少可以被消化。当前美国全部非金融企业的ROIC 已经低于贷款利率，但压力主要在中小企业。上市公司如标普500和纳斯达克指数ROIC 仍超过10%，高于高收益债利率。AI 链公司总体ROIC 水平甚至高于20%，即便一定程度的利率上升，投资依然“有利可图”。

配置主线：聚焦核心科技，降低小市值敞口 AI 主线仍是美股盈利能力最突出的板块，这也使得与常规流动性收缩对应科技成长受损的思路不同，当前AI 链从投资回报率看反而是最能抵御利率上升压力的板块。但在技术面指标和流动性负面预期计入的高波动环境下要更坚持配置思维。具体到AI 内部，AI Capex 的直接受益环节和头部个股是下半年逢低加仓的优先方向，建议规避小市值公司；软件板块估值已大幅压缩，在左侧，但能否真正反弹还需观察1~2个季度盈利兑现情况；消费因K 型分化压制，建议低配，仅在受益于财富效应的细分领域寻找结构性机会。 00000000000 00000000000