2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告.pdf

报告摘要

销售收现是衡量白酒企业真实经营质量的核心指标。26Q1板块销售收现同比下滑18.88%，明显弱于报表收入增速（-0.04%），表明渠道回款意愿仍然偏弱。不过，"收入 + Δ合同负债"指标在26Q1转正至 +4.02%，主要由五粮液财务调整拉动；剔除五粮液后该指标下滑3.03%，与销售收现 -3.11% 基本同步，反映行业整体仍处于"去库存、稳价盘"的调整通道。

26Q1销售收现同比26Q1收入+Δ合同负债剔除五粮液后来源：国联民生证券 (2026.5.6)、勤策消费研究合同负债：茅台骤降，五粮液逆势大增26Q1板块合同负债同比下滑6.20%。其中高端酒 -9.36%，次高端酒 +24.16%（主要由汾酒拉动），区域酒 -16.24%。最引人注目的是茅台26Q1合同负债同比骤降65.55%，这与公司推进"代售制"改革、不再向经销商压货的战略方向一致。五粮液合同负债则逆势增长39.07%，反映渠道打款积极性回升。

2025年，茅台首次出现全年报表利润下滑，全年营收同比 -19.08%（高端酒口径），但26Q1率先企稳：营收同比增长6.34%，归母净利润272.43亿元（+1.47%）。在行业寒冬中，茅台展现出最强的抗周期韧性。