2026下半年宏观经济展望：格局重塑，通胀再临.pdf

报告摘要

全球政治经济的不确定性带来了确定性的再通胀。原油价格大幅上涨正在向中下游传导，化工、交运等领域价格已明显抬升，生产生活成本受到广泛影响。我们认为，中国已经确定性走出了近4年的低通胀阴霾，2026年通胀中枢将显著抬升。

准情形下预计2026年CPI 同比涨幅约为1.3%，PPI 为3.1%；高版情形下，若地缘政治冲突此起彼伏，能源资源品农产品轮番上涨，那么全球将陷入滞胀局面，则中国PPI 顶部可能出现在2027年，CPI 也面临上行破2%的压力。

中国市场投资启示：关注盈利分化和流动性变化。权益市场方面，分子端，本轮再通胀属于成本推升型，不均衡的涨价将引致企业盈利的分化，年内PPI-CPI 剪刀差将持续扩大，利润向中上游集中。涨价逻辑有三条主线：AI 相关＞非AI，外需 ＞内需，刚需＞可选。分母端，对外升值，对内宽松，短期内中国资本市场流动性依然充裕。节奏上，8月可能成为资产配置的分水岭。PPI 是否出现拐点、7月政治局会议是否有增量政策、美国替代关税如何落地等变量对年内板块轮动产生重要影响。若PPI 如期回落，盈利预期向下、流动性宽松预期向上，市场或重回“红利+科技”的哑铃策略；若PPI 超预期上行，那么周期板块补涨。固收市场方面， “宽信用”在2026年较难实现，但PPI 爬坡和股债跷跷板效应将对无风险收益率造成持续扰动，预计10年期国债收益率保持在1.65%~1.9%之间波动。