2026下半年中国宏观展望：新经济加速抵御供给冲击.pdf

报告摘要

中东变局为全球经济带来多维度、半粘性的影响，原材料价格和供应链脆弱性的扰动可能贯穿全年，中国短期生产和需求增长的节奏也难免受到影响。但我们的分析表明，表观波动之下，中国经济内生的动力在增强，尤其是① 新经济的引领地位进一步夯实，②地产去杠杆的影响进入收尾阶段，居民资产负债表持续修复（参见《效率提升引领中国“后地产”新周期》，2026/5/14）。

我们此前对2026年经济走势的一些预测得到验证 (参见《重估中国：走向纵深》，2025/11/3)。周期层面，名义增长转正、新经济对增长的贡献率全面升级、出口竞争力持续提升 (参见《PPI 何时转正？》，2026/3/1)。更重要的是，过去5年，经济结构经历了令人惊叹的调整：地产去杠杆对增长、财政和信用周期、企业现金流、个人资产负债表的紧缩性影响快速进入“收尾”阶段；AI 超级周期下，私有部门和高新产业的资本开支已经“箭在弦上”。

虽然中美关系如期趋于稳定，但全球地缘政治的“无序性”及其次生扰动均意外升级。但同时，AI 资本开支周期强度再超预期。供给扰动升级，在全球、尤其新兴市场和海湾国家造成增长和效率损失。虽然全球增长预期有所下调，但AI 产业链的景气度和“去瓶颈”力度再超预期，相关资本开支全面上修，经济增长无论在区域间，还是产业间的分布或将更不均衡、更为极致。