25年年报及26年一季报复盘：CXO行业：外需关注确定性，内需关注边际改善.pdf

报告摘要

海外CXO景气度分化，期待融资复苏。我们认为，1）从业绩上看，地缘政治、关税等宏观政治因素对于CXO业绩影响有限。尤其是对于CDMO企业而言，MNC及biotech的外包需求延续，尤其是ADC、多肽等新模态业务逐渐活跃。2）美元转向加息预期影响融资复苏，biotech研发需求受到限制。对于高度依赖外部融资的biotech而言，在流动性收紧的宏观环境下，研发需求下滑。尤其是以biotech业务为主的CXO公司，如 medpace，book-to-bill、RFP等业绩先行指标下滑。

CXO： CDMO需求活跃，临床前及临床 CRO静待融资复苏 海外CDMO：关税等地缘政治扰动有限，MNC及biotech外包需求持续。1）地缘政治：从中东局势上看，CDMO公司普遍提前锁定提前锁定长期能源采购成本，地缘冲突几乎无经营与财务影响；从关税上看，CDMO公司往往在全球设有多基地布局，全球多基地布局可灵活调配产能，适配各国贸易与监管新规；从本土投资上看，药企自建产能仅改变投资地域，不会削减外包刚需，中小生物企业持续为CDMO 行业带来稳定订单，行业长期的需求依旧稳定；2）新模态业务需求持续增长：ADC、生物大分子等新模态分子业务整体需求良好，但CGT等业务整体需求有限。