25 年&26Q1 财报总结：曙光初现，龙头引领，二线复苏.pdf

报告摘要

❖ 持续出清，动销先行：25年白酒行业在禁酒令等影响下深度调整，1Q2026 28% 酒企延续控货去库策略，行业营收同比下滑5%降幅收窄。部分酒企渠道回款19% 意愿增强，公司经营主动性提升。同时，部分主流产品价格企稳回升如飞天茅10% 台等，预示着渠道库存已经回到相对健康的状态。 1% -9% ❖ 龙头引领，份额提升：本次财报季比较明显的特征就是龙头在收入和利润两 -18% 端均体现了较强的修复能力，这背后我们认为一方面是龙头自身的经营能力领先行业，率先行业复苏；另一方面，随着竞争格局阶段性稳定，龙头的市占率也在持续提升，价格战的缓解也让利润弹性释放，这一点在餐饮链和乳制品中表现更加明显。分析师吴文德 ❖ 强化优势，抓手清晰：二线标的修复较龙头节奏普遍慢一个季度，在26Q1低基数和春节错期下，普遍呈现较好的经营修复态势，超预期的标的大部分集中在二线Q1。而通过分析，我们认为超预期主要来自：1）核心业务的强势分析师张立修复；2）新业务的增量趋势明显；3）强产业趋势。 ❖ 修炼内功，费效改善：利润端普遍都快于收入端，即使慢于收入但也没有更差，也就说明26Q1基本确认了业绩的底部。1）费效改善明显，我们认为与分析师任金星竞争格局趋于稳定，叠加公司自身降本增效有关；2）毛利率并未出现全面提升，我们认为成本在此次财报季并未出现压力，主要是结构带来的，特别是渠道结构的变化所致，但这也正是企业增长的新抓手。分析师黄欣培 ❖

投资建议：重点关注“趋势具备持续性”的方向，持续性主要来自：1）低基。数下带来的表观改善；2）收入端具备较强的增长韧性；3）产业趋势较强的。联系人马咏怡综上，我们推荐两个方向：一是改善复苏线，持续推荐餐饮链和白酒，二是个股α线，持续看好折扣、大健康以及具备收入强抓手的标的。 ❖

改善复苏线：1）重点关注餐饮链龙头：海天味业、安井食品、颐海国际，二

线标的关注：天味食品、中炬高新、宝立食品、三全食品、千味央厨、千禾味业。2）白酒的推荐顺序提前，拐点有望加速出现，重点关注：贵州茅台、迎