医疗器械板块2025A及2026Q1业绩总结：国内拐点已至，海外持续拓展.pdf

报告摘要

2025年以来医疗器械板块国内稳步复苏，海外展现持续增长驱动，关注手术机器人的国内定价催化和海外订单爆发，以及严肃医疗的持续稳健增长。

投资要点

投资建议：维持“增持”评级。推荐标的：1) 手术机器人全球商业化

加速：微创机器人-B、精锋医疗-B、爱康医疗；2) 业绩有望持续稳

健增长：联影医疗、惠泰医疗、微电生理、可孚医疗、奕瑞科技；3) 阶段承压后有望迎来拐点：南微医学、新产业、迈瑞医疗、华大智造。

2025年国内市场逐步迎来拐点，出海规模持续扩大。2025Q1-26Q1医疗设备总收入同比增速分别为-4%/-5%/12%/13%/7%，医疗设备更新政策逐步落地带来终端招标持续复苏，企业业绩在下半年逐步迎来拐点。2025Q1-26Q1医疗耗材总收入同比增速分别为5%/8%/7%/10%/15%，受国内需求和集采影响有所波动逐步恢复。 2025Q1-26Q1体外诊断总收入同比增速分别为-15%/-17%/-13%/- 3%/-6%，IVD 行业量价承压。器械出海产业趋势长期向好，海外收入占比继续提升。龙头公司加快了海外市场开拓和本地化深耕，进入产品升级和客户突破新阶段，尽管关税有所扰动，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。

2026年内需有望稳步复苏，出海逻辑预期长期兑现。展望2026年，我们判断内需仍阶段承压（医保支出放缓+设备招标高基数），但企业去库接近尾声，医疗设备公司收入有望在低基数下弱复苏。集采边际影响减弱，在电生理、神经介入、消化内镜、化学发光、高端影像设备等领域仍有较大国产替代空间，政策支持下国产替代进程有望加速。IVD 行业有望量价企稳，逐步复苏。外销短期受汇兑和局部战争影响，但在机器人等高端设备、体外诊断、骨科、心血管等高值耗材、家用器械等领域，出海仍处于早期阶段。随着产品注册、渠道拓展、本地化深耕，产品持续升级，高端客户持续突破，海外市场有望保持快速增长。

关注医疗科技出海，国产手术机器人全球商业化加速。2025年，直觉外科旗下达芬奇手术机器人累计装机11,106台，公司收入规模超100亿美元，净利润超30亿美元，其中非美地区收入占比已超过30%，非美地区年装机占比已超40%，非美地区手术量增速约23%，全球非美地区市场潜力充分展现。2025年以来，国产手术机器人厂商海外订单及收入均获得快速增长，微创机器人海外销售收入4.0亿元（同比+287%），精锋医疗海外销售收入达2.7亿元，已占近总收入60%，国产手术机器人全球商业化进程加速。我们认为手术机器人具备显著临床获益，全球渗透率有望持续提升，国产厂商产品临床数据比肩达芬奇，中国制造业优势带来更高性价比，有望凭借差异化优势抢占全球市场份额。