债券投资端有何特征：上市银行25A&26Q1.pdf

报告摘要

25年上市银行金融投资规模保持较高增速；26Q1公允价值变动损益同比普遍由负转正，投资收益表现分化。展望2026年，预计债券市场利率整体窄幅震荡，公允价值变动在去年同期低基数下修复，浮盈兑现节奏取决于对交易机会的相机抉择和对利润摆布的考量，息差表现较超预期的情况下，预计金融投资依赖度下降。

投资要点：

资产负债表：上市银行金融投资规模增长整体持续提速。2025年全年，上市银行金融投资资产同比+13.6%，26Q1末进一步提升至14.1%。26Q1上市银行整体新增金融投资资产4.33万亿元，同比多增9935亿元，其中国有大行贡献最为显著，股份行与城商行同比少增。从各类账户分布

情况来看：1）TPL 占比持续压降，增速放缓。2025年、26Q1上市银行TPL 同比增速仅为3.8%、3.9%，显著低于整体金融投资增速。2） AC 仍是主体，大行配置力度维持高位。26Q1上市银行AC 同比增长15.3%，大行、股份行、城商行、农商行分别同比+19.9%、+1.8%、+13.0%、 -4.6%，大行配置力度维持高位。3）25年以来OCI 成为主要扩张方向。 2025年、26Q1上市银行OCI 资产增速分别为21.6%、16.5%。26Q1末 OCI 资产占比提升至29.1%。

利润表：上市银行公允价值损益在去年同期低基数下改善，投资收益表现分化。2026Q1上市银行其他非息收入同比+11.7%，增速较2025年改善。公允价值变动在低基数效应下同比改善，多数银行公允价值变动损益在低基数下由负转正，但投资收益则因各银行浮盈处置节奏不同而出现明显分化。整体看，大行、股份行、城商行、农商行26Q1其他非息收入同比增速分别为22.4%、4.0%、-3.3%和-16.6%。26Q1其他非息收入增速靠前的个股包括华夏银行（+433.2%）、西安银行（+103.7%）、建设银行（+66.7%）、厦门银行（+43.7%）、北京银行（+40.1%）等。

浮盈处置：1）2025年上市银行浮盈处置力度加大，部分城农商行尤其突出。2025年上市银行处置OCI 及AC 账户浮盈规模合计分别1108亿元和1440亿元，同比分别增长42%和181%。OCI 与AC 浮盈兑现对营收的贡献合计达4.4%。大行、股份行、城商行、农商行浮盈贡献分别为3.5%、5.0%、8.2%和9.8%，城商行与农商行的处置力度明显更大。个股维度，苏农、上海、江阴处置收益占当期营收较高，分别为23.9%、 23.4%、22.4%。2）25年末上市银行浮盈普遍减少。25年末上市银行 OCI 浮盈规模约783亿元，较24年末减少1615亿元；OCI 浮盈占当期利润比例5.4%，同比-11.5pct。个股维度，2025年末OCI 浮盈占利润较

高的包括：兰州（69.4%）、沪农（29.3%）、宁波（24.2%）、青岛（17.3%） 等。25年末上市银行AC 账户浮盈合计约23568亿元，较24年末减少11705亿元；在利润中占比108.4%，较24年末下降56.2pct。个股维度， 25年末存量AC 浮盈占利润较高的包括北京（222.2%）、西安（181.7%）、农行（175.3%）、杭州（153.7%）等。

展望2026年，预计全年债券市场利率整体窄幅震荡，公允价值变动在去年同期低基数下修复。季度间节奏看，25Q1-Q4，十年期国债收益率季度间分别环比变动+14bp、-17bp、+21bp、-1bp，二季度利率阶段性回落，基数略高。2025年银行通过大量兑现浮盈平滑业绩波动，2026年浮盈的释放节奏将更多取决于对交易机会的相机抉择和对利润目标的摆布考量。从26Q1看，多数银行息差表现优于预期，预计对金融投资的依赖度将有所下降，业绩仍实现稳健增长。