新能源板块光伏下滑收窄，风电发展稳健。25年新能源板块收入16239亿元，同减1%,归母净利润7.6亿元，同减90%;25Q4收入4517亿元，同减1%,环增9%,归母净利润-234.4亿元，同减6%,环减298%;26Q1收入3434亿元，同增4%,环减24%,归母净利润45亿元，同减16%,环增119%。其中光伏板块2025年收入8850亿元，同减12%,归母净利润-326亿元，同减53%。25Q4光伏板块收入2210亿元，同减12%,环减5%,归母净利润-283亿元，同减13%,环减1097%。26Q1光伏板块收入1829亿元，同减6%,环减17%,归母净利润-52亿元，同减45%,环增82%。风电板块2025年营收4398亿元，同增24%,归母净利润179亿元，同增17%;25Q4营收1395亿元，同增17%,环增23%,归母净利润24亿元，同增1%,环减53%;26Q1营收970亿元，同增31%,环减30%,归母净利润54亿元，同增31%,环增130%。
26Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。26Q1归母净利润环比增速看：金刚线(1329%)>组件(101%)>硅料(100%)>硅片(100%)>电池(95%)>其他辅材(44%)>银浆(6%)>玻璃(-96%)>胶膜(-100%)>逆变器(-100%)>设备(-107%)>EPC(-109%)>支架(-151%)>石英坩埚(-187%);归母净利同比增速看：金刚线(4229%)>银浆(142%)>组件(26%)>胶膜(1%)>电池(-5%)>硅料(-10%)>硅片(-20%)>逆变器(-23%)>石英坩埚(-47%)>设备(-65%)>EPC(-73%)>其他辅材(-102%)>支架(-102%)>玻璃(-470%)。
反内卷价格短期抬升，26Q1供过于求再度探底。硅料25H2行业反内卷推进，硅料价格逐步上行、盈利有所修复；反垄断审查下硅料竞争加剧，盈利再度触底，静待行业出清。硅片产能过剩盈利收缩至底部；25H2反内卷呈现价格成本扰动，26年价格盈利再度探底，短期盈利承压、持续磨底。电池片整体产能供过于求，BC新技术逐步起量；预计2026年随行业低效产能逐步退出+技改升级，盈利有望逐步修复。组件当前价格盈利承压，二三线厂商触达现金成本；26Q1出口退税海外抢出口。预计26H2行业逐步呈现出清信号+行业自律，或有望逐步走出周期底部。辅材层面26Q1依旧承压，部分环节龙头表现亮眼。
户储需求旺盛，工商储及大储保持高增，辅材略有分化，胶膜Q2有望改善。Q1澳洲抢装需求爆发、中东战争影响下Q2欧洲东南亚等需求旺盛，户储厂商Q2有望环增40-100%,英国政策落地后26H2有望带来新增量；国内全国性容量电价政策框架出台，国内大储保持高增，26年有望装机达270GWh,同增40%+;美国大储受益安全港项目延期并网叠加AI数据中心发展驱动，储能保持高增，未来5年复合增速有望达30-50%;欧洲、中东、澳大利亚等大储26年有望翻倍增长；欧洲受补贴政策支持+动态电价丰富收益模式，工商储需求爆发，26年有望同增50%+;辅材层面26Q1略有承压，3月胶膜涨价传导成本上涨，26Q2盈利有望改善。
26Q1陆风排产起量，出海景气度持续。风电板块26Q1收入970亿元，同比+30.8%,环比-30.5%;26Q1归母净利润54亿元，同比+31.5%,环比+129.6%;主要是Q1陆风板块出货景气度较高，带动收入和盈利能力提升。风机26Q1仍存在低价单交付，风机毛利率尚未出现拐点，预计26Q2或26H2进入拐点；出口已为金风等头部公司提供较高弹性。海缆继续维持高毛利状态，头部海缆厂商在手订单再创新高。塔筒方面，26Q1海风景气度低，预计26Q2出现拐点。
重点推荐：【1】高景气度方向：储能/逆变器(阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、正泰电源、禾迈股份、上能电气盛弘股份、昱能科技、科华数据等);【2】新技术龙头：浆料新技术关注博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿关注金晶科技、曼恩斯特、捷佳伟创等。【3】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头(通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技)及渠道优势强的组件龙头(隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等)和优势龙头(福斯特、中信博、福莱特、钧达股份，关注TCL中环等)。
风险提示：行业竞争加剧风险；政策落地/补贴退坡不及预期风险；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒及汇率波动风险等。
1新能源2025Q1-4营收同减1%，归母净利润下降90%
◆新能源板块，25Q1-4年营收同减1%,归母净利润同减90%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q1-4实现收入16239亿元，同减1%,实现归母净利润7.6亿元，同减90%。全行业2025Q4收入4517亿元，同减1%,环增9%,归母净利润-234.4亿元，同减6%,环减298%。
◆ 2025Q1-4收入同比下降的公司有52家，增幅为0-30%的有45家，增幅为30%以上的有14家。2025Q1-4年归母净利润同比下降的公司有53家，增幅为0-30%的28家，增幅为30%以上的有30家，亏损的有40家。
新能源2025Q4营收同比下降1%,归母净利润同比下降6%
新能源板块2025Q4营收同比下降1%,归母净利润同比下降6%。全行业111家公司2025Q4实现收入共计4517亿元，同比下降1%,环比上升9%;实现归母净利润-234亿元，同减6%,环减298%。
2025Q4收入同比下降的公司有60家，增幅为0-30%的公司共有32家，增幅为30%以上的公司共有19家。归母净利润2025Q4同比下降的公司共有57家，增幅为0-30%的公司共有17家，增幅为30%以上的公司共有37家。亏损的公司有59家。
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