前言：伴随上游供给过剩，下游消费需求注重质价比，零食渠道发生深刻变革，鸣鸣很忙、好想来万店奔腾，金粒门、蒲妈妈新鲜零食周转再加速。我们立足当前零售渠道重构浪潮，对零食渠道变革脉络、供需结构及商业模式进行系统性梳理。
本文是零食渠道变革系列的首篇报告，解决了以下核心问题：1、量贩零食业态为何能够崛起?2、量贩零食的商业模式本质?3、如何展望量贩业态的确定性?后续我们会持续推出零食渠道变革系列报告。
■ 上游供给过剩叠加消费趋势更迭，零食渠道变革势在必行，量贩成
为高效渠道。供给端看，零食行业进入门槛较小，上游厂家供给资源持续累积过剩，为量贩零食店提供了低价、海量、稳定的货源。需求端看，2022年后国内消费意愿下降，催生质价比需求，小额高频的零食消费符合需求变化消费趋势，量贩以低价+丰富品类迅速渗透。同时，伴随下沉市场低租金、低人力成本、标准化易复制模式等优势，量贩门店模型迅速跑通，驱动业态快速渗透。
■ 零食量贩商业模式：赚供应链效率的钱。量贩门店作为垂直品类的
硬折扣店，赚取“效率差”和“供应链整合”的钱。具体来看，其效率满足了多(丰富度→sku多+迭代快)、快(即时性→下沉密度高)、好(强体验→优于夫妻店)、省(低价→较其他业态便宜)的核心需求。其中“省”是量贩零食业态爆发的决定性需求，从吸引流量到复购消费，“多、快、好”决定了爆发的可持续性和空间。零食量贩以高效率替代过去的低效渠道，较传统商超更垂直、更高效，较电商更具体验性，较高端门店更便宜，更丰富。
■我们认为：零食量贩行业的崛起并非短期渠道红利，而是宏观供需
结构变革、商业模式精准适配需求及长期发展逻辑稳固共同作用的必然结果，未来仍具备广阔成长空间。供给端，量贩提质增效，需求端，零食量贩通过高周转、低费用率实现比商超、电商更优的履约效率，在“省”驱动流量的基础上，“多、快、好”构成了持续复购的完整闭环，使量贩模式在当前零售结构中效率优秀。
■投资建议：量贩革新零食业态，把握变革机遇。当前看量贩零食赛
道仍有成长空间，首次覆盖，给予休闲零食行业“推荐”评级，门店扩张渗透仍有增量余地，新型门店加速业态迭代，适配高线城市需求，金粒门、蒲妈妈等发展迅速，企业积极寻求第二增长曲线。个股层面，建议关注量贩双雄鸣鸣很忙、万辰集团，经营确定性较高，二是重视上游把握渠道红利的盐津铺子、卫龙美味，三是关注布局新鲜零食、“玩味族”开店的有友食品，有望跑出第二增长极。
■ 风险提示：扩张速度与开店质量风险、行业竞争加剧与价格战风险、
同质化竞争与消费者认知疲劳风险、食品安全与品控管理风险、供应链管理与成本波动风险。
前言：伴随上游供给端过剩，下游消费需求变化，零食行业渠道发生深刻变革。以鸣鸣很忙、好想来为首的量贩门店高速扩张，带动行业格局迎来质变升级。立足当前零售渠道重构浪潮，我们对零食渠道变革脉络、供需结构及商业模式演进进行系统性梳理，对零食量贩业态展开深度拆解与研判。本文是零食渠道变革系列的首篇报告，写于零食量贩行业从规模扩张迈入效率深化的关键节点，聚焦回答以下问题：
1、量贩零食业态为何能够崛起?
2、细思量贩零食的商业模式本质，具体赚哪些钱?
3、如何展望量贩业态的确定性?
后续我们会持续推出零食渠道变革系列报告
1、量贩零食因何崛起?质价比需求催生崭新业态
经济增长放缓+上游厂家供给过剩，叠加消费者追求质价比，零食渠道变革势在必行，量贩成为当前高效渠道。
商超渠道：2000-2013年，经济高速增长，居民收入水平与消费能力大幅度提高，商超与零食专营店凭借多品类供给，高效满足了居民收入提升下的消费升级需求。
电商渠道：2013-2021年，电商渠道依托物流与平台优势，以更高效的触达方式和品牌故事化营销，承接了消费者对品质与便捷的双重诉求，实现对传统渠道的部分替代。
零食量贩渠道：2022年至今，经济增长放缓，优质供给过剩，大众消费整体降级后核心诉求从“性价比”(低价为核)或“高质高价”转向“质价比”(高品质+合理价格),零食量贩本质为零食这一垂直品类的“硬折扣”业态，凭借其“多、好、快、省”的优势成为满足这一需求的最优解，从而完成对前序业态的效率性替代。
1.1、供给过剩：为量贩整合供应链提供沃土
上游产能过剩，为量贩整合供应链提供沃土。零食行业进入门槛较小，上游厂家供给资源持续累积，形成严重过剩，2022Q1-2026Q1食品制造业产能利用率平均约70%,且呈现走低趋势，供给过剩严重。同时，CPI长期在1%以下徘徊，PPI 2023-2025年当月同比持续负增长，供需不适配下，产能过剩及去库存需求为量贩零食店提供了低价、海量、稳定的货源。
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