2025年基本面已充分出清，2026年设备订单有望进入修复通道。2025年光伏行业延续调整态势，主链亏损加剧、扩产放缓，光伏设备新签订单阶段性承压，但龙头设备商凭借“3421/3601”等收款模式强化现金流管理，应收账款结构集中于头部客户，信用减值充分计提，经营风险基本释放。随着落后产能出清提速、行业规范与定价机制逐步优化，供给侧结构改善信号明确，我们预计2026年在海外需求释放与国内市场化出清完成的背景下,设备订单有望进入修复通道，板块具备明显的周期修复弹性。
太空算力应用场景加速落地，光伏从地面能源走向轨道能源体系，打开远期成长空间。商业航天运载成本持续下降，中美均规划百GW级太空算力部署能力，太空数据中心对能源系统高度依赖光伏供电，光伏成为轨道算力体系的核心基础设施。在规模化阶段，能源系统将由高成本砷化镓逐步转向更具成本优势与可扩展性的硅基技术，HJT薄片化与柔性化特性在减重与卷展式阵列适配方面具备潜在优势。我们认为，太空算力为光伏设备行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑。
行业供需失衡背景下，新一轮技术迭代成为产能重置关键变量。TOPCon价格持续回落压缩盈利空间，倒逼新技术导入。工信部提高效率、水耗与资本金门槛，引导先进产能替代落后产能，政策方向利好高效率与低能耗路线。HJT量产效率持续突破、银耗快速下降，叠加0BB与银包铜技术应用，在银价中枢上行背景下成本优势进一步放大。同时，BC背接触电池技术与钙钛矿叠层产业化验证加速推进，进一步丰富下一代高效低耗技术路线储备。我们判断，2026年将进入“技术升级驱动的新一轮结构性扩产窗口”。
投资建议：重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】,低氧全自动化单晶炉龙头【晶盛机电】,超薄OBB串焊机龙头【奥特维】,超薄硅片切片设备龙头【高测股份】,TOPCon镀膜设备龙头【拉普拉斯】;建议关注【捷佳伟创】、【帝尔激光】、【连城数控】、【金辰股份】。
风险提示：行业供需修复不及预期风险，海外政策及贸易环境不确定性风险，新技术及新应用产业化节奏不及预期风险。
受下游行业景气度影响，2025年光伏设备商业绩加速探底。2025年行业收入合计660.55亿元，同比-27%，归母净利润47.28亿元，同比-33%；2026Q1行业收入为101.08亿元，同比-41%，归母净利润为4.10亿元，同比-78%。（本报告选取晶盛机电、高测股份、连城数控、拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份、双良节能共10家光伏设备核心标的，计算行业合计财务数据及均值。）
我们认为光伏设备商2025年业绩基本见底，2026年有望迎来订单拐点，后续业绩有望加速修复。展望2026年，随着海外太空光伏与地面电站需求起量，行业订单有望率先回暖，考虑到设备商新签订单传导至最终的收入利润存在迟滞，我们预计2026年业绩不会边际恶化、新签订单恢复增长，看好2027年行业业绩拐点向上。
2025&2026Q1行业毛利率触底回升，看好减值风险充分释放后盈利能力增强。
（1）销售毛利率：2025年行业毛利率触底回升，全年行业平均毛利率约为28.35%，同比+1.4pct，龙头设备商多数保持30%+的毛利率；2026Q1行业毛利率为28.43%，同比+3.5pct。
（2）销售净利率：2025年行业销售净利率主要受信用减值损失计提等影响，2025年行业均值约为5.32%，同比-2.9pct，头部设备商基本都能保持在10-25%左右的销售净利率；2026Q1行业销售净利率约3.37%，同比-2.8pct，龙头盈利能力持续高于行业平均，部分龙头企业如迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光销售净利率同比提升，分别同比+0.4/+0.8/+9.7pct。光伏设备龙头企业信用减值损失2025年整体上升，2026Q1多数企业减值增长趋缓。从各公司数据来看，2025年晶盛机电/迈为股份/奥特维/捷佳伟创/帝尔激光信用减值损失分别为0.88/6.15/2.49/8.04/0.98亿元，分别同比62.8%/+72.2%/+22.6%/+21.0/+8.3%。2026Q1晶盛机电/迈为股份/奥特维/捷佳伟创/帝尔激光信用减值损失分别为-0.17/1.90/0.44/0.38/0.14亿元，分别同比冲回减少/+5.5%/+10.3%/-80.6%/+23.0%。我们判断2025年行业减值计提已经比较充分，2026年后续随着减值情况边际改善，行业盈利能力有望持续修复。
多数企业2024年存货减值损失达到峰值，2025年整体减值情况改善。2025年晶盛机电/迈为股份/奥特维/捷佳伟创/帝尔激光存货减值损失分别为8.84/1.18/3.09/2.25/0.21亿元，分别同比-8.1%/-13.6%/-24.8%/-47.3%/+54.3%。我们判断，后续随着光伏行业供需格局进一步优化、新技术迭代带动设备更新需求，存货减值损失有望继续边际改善，对利润端的拖累将持续减弱。
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