电力设备&工控板块2025年收入与利润均实现较快增长，26Q1收入延续增长，但利润端同比承压，环比有所修复。1)行业收入快速增长，景气度较高。电力设备/工控板块2025年收入6777/1550亿元，同比+6%/+22%,归母净利润521/114亿元，同比+20%/+34%,2026Q1收入1595/370亿元，同比+13%/+16%,归母净利润122/25亿元，同比+8%6-1%。2)26Q1毛利率与净利率水平同比回落，环比修复。2026Q1电力设备/工控行业毛利率为23%/26.1%,同比05/09pat,环比+Q1/+0.2pct;归母净利率为8%/68%,同比041/2.1pat,环比+25/+1.9pct,盈利能力较25Q4明显修复。3)2026Q1末合同负债较同期+14%/+2%,存货较同期+1%/36%。4)2026Q1经营活动现金流阶段性承压，净流出55/7.8亿元，净流出规模同比+67%/-260%。
工控行业Q1需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1)25年营收&利润同步增长，26Q1营收增长、利润下滑。2025年工控板块实现营业收入1550亿元，同比+22%,实现归母净利润114.4亿元，同比+34%,其中2025Q4实现收入441亿元，同比+19%,环比+14%;实现归母净利润21.4亿元，同比+114%,环比-27%。26Q1实现收入370亿元，同比+16%,环比-16%;实现归母净利润25.0亿元，同比-11%,环比+17%。2)竞争依旧激烈但边际趋缓。25年板块毛利率26.0%,同比-1.0pct;归母净利率为7.4%,同比+0.65pct,其中25Q4板块毛利率25.9%,同比+1.6pct,环比+0.3pct;归母净利率为4.9%,同比+2.1pt,环比-28pct。26Q1板块毛利率261%,同比0Q9pct,环比+0.Zpct;归母净利率为68%,同比-21pet,环比+1.9pct。3)经营性现金流25年保持健康，26Q1阶段性承压。25年板块经营性现金流为净流入195亿元，同比+16%,其中25Q4板块经营性现金流为净流入85.7亿元，同比-6.7%;26Q1板块经营性现金流为净流出7.8亿元，同比-260%。4)公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。
国内电力设备板块26Q1收入增长显著,细分板块利润分化明显：国内高压/特高压板块整体盈利快速修复、国内配电板块账面利润回升、低压电器板块增收不增利、国内智能用电板块受电表降价影响利润显著回落。1)从不同板块来看，26Q1国内电力设备板块实现营收811亿元，同比+13%,实现归母净利润57亿元，同比+7%。其中，高压/特高压营收同比+6%,归母净利润同比+12%;国内配电营收同比-9%,归母净利润同比+42%;低压电器营收同比+41%,归母净利润同比+2%;智能用电营收同比-1%,归母净利润同比-58%。2)盈利能力方面，受智能电表拖累，国内电力设备26Q1整体毛利率与归母净利率同比均小幅下滑。26Q1国内电力设备板块毛利率22.0%,同比1.1pet;归母净利率7.1%,同比0.4pct。3)存货稳健增长，现金流有所承压。26Q1国内电力设备板块存货12258亿元，同比+138%,除低压电器板块外均保持稳健增长；经营性现金流净流出11.2亿元，同比-264.8%。
出海设备板块收入稳健增长，盈利能力受交付与确认节奏影响有所下滑。1)业绩保持稳健增长。25Q4出海板块实现营收451亿元，同比+2.3%;实现归母净利洞21亿元，同比+%。26Q1板块实现营收400亿元，同比+89%;实现归母净利润34亿元，同比30%。2)毛利率整体平稳，26Q1净利率小幅回落。25Q4板块毛利率为24.3%,归母净利率4.8%,同环比+0.3pa/-69pct,主要受四季度项目确认节奏及费用投放扰动影响。26Q1板块毛利率为24.1%,同比基本持平，归母净利率为84%,同环比-1.0pct/+3.6c。3)存货/合同负债整体保持增长，支撑后续业绩释放。25Q4期末存货389亿元，同比+22.8%;合同负债135亿元，同比+5.2%。26Q1期末存货进一步增至424亿元，同比+21.3%;合同负债140亿元，同比+5.5%。26Q1受季节性影响经营现金流阶段性承压，净流出4亿元，同比-228.1%。
AIDC板块量价双收，受益于国内外云厂商资本开支高增长。1)业绩整体显著增长。25Q4AIDC出海板块实现营收457亿元，同比+8.2%;实现归母净利润19亿元，同比+163.1%。26Q1板块实现营收383亿元，同比+16.9%;实现归母净利润31亿元，同比+24.6%。2)盈利能力方面，毛利率与净利率持续提升。25Q4板块毛利率为21.3%,同环比+30pet/06pat,归母净利率43%,同环比+25/-27pct。26Q1板块毛利率为224%,同环比+0.3pc/+1.1pet,归母净利率为81%,同环比+05pc/+38pct。3)存货/合同负债延续增长，经营性现金流阶段性承压。25Q4期末存货465亿元，同比+179%;合同负债517亿元，同比+155%。26Q1期末存货进一步增至554亿元，同比+30.4%;合同负债140亿元，同比+19.0%。26Q1经营性现金流受回款与付款节奏影响阶段性承压，净流出40亿元，同比-20%。
投资建议：1)人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰昭科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、鸣志电器、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2)发电设备：燃气轮机重点推荐东方电气，建议关注海联讯。3)电力设备出海及特高压：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、平高电气、中国西电、许继电气等。4)AIDC是当前成长性最强的方向，服务器电源看好海外链，重点推荐：麦格米特，建议关注：欧陆通；柜外电源国内电力电子公司具备全球竞争力，重点推荐：阳光电源、中恒电气，优优绿能等；配电电器重点推荐：良信股份；SST重点推荐：四方股份、金盘科技。
电力设备板块2025年收入同比+6%，归母净利润同比+20%。工控板块2025年收入同比+22%，归母净利润同比+34%。我们在电力设备板块选取了54家上市公司，2025年收入6777亿元，同比增长6%，归母净利润521亿元，同比增长20%。我们在工控板块选取了24家上市公司，2025年收入1550亿元，同比增长22%，归母净利润114亿元，同比增长34%。
电力设备板块2026Q1收入同比+13%，归母净利润同比+8%。工控板块2026Q1收入同比+16%，归母净利润同比-11%。电力设备板块2026Q1收入1595亿元，同比增长13%，归母净利润122亿元，同比增长8%。工控板块2026Q1收入370亿元，同比增长16%，归母净利润25亿元，同比下降11%。2026Q1电力设备和工控板块毛利率、归母净利率环比修复，但同比仍有一定压力。2026Q1电力设备板块毛利率为23%,同比-0.5pct,较25Q4提升0.1pct,其中国内电力设备/出海/AIDC分别同比-1.1/0.0/+0.3pct。从25Q4到26Q1看，电力设备板块毛利率平稳，AIDC板块毛利率提升，国内电力设备同比承压。2026Q1电力设备板块归母净利率为8%,同比-0.4pct,较25Q4提升2.5pct,其中国内电力设备/出海/AIDC分别同比-0.4/-1.0/+0.5pct,较25Q4变动+1.5/+3.6/+3.8pct。从25Q4到26Q1看，电力设备板块归母净利率由5%提升至8%,主要系毛利率回升叠加费用端改善共同推动。工控板块方面，2026Q1毛利率为26.1%,同比-0.9pct,较25Q4提升0.2pct,盈利能力环比小幅修复但同比仍承压；归母净利率为6.8%,同比-2.1pct,较25Q4提升1.9pct,较上一季度低基数有所改善，但仍明显低于去年同期。整体来看，工控板块盈利能力较25Q4有所恢复，但同比仍有压力。
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