Aercap 概况：并购驱动快速成长，业绩表现稳健。Aercap最早可追溯至1975年成立的Guinness Peat Aviation(GPA),随后通过并购 Genesis、ILFS、GECAS等实现公司的快速成长，2025年末公司自有机队达到2294架，已成为行业机队规模第一的龙头企业。从业绩表现来看，公司整体业绩稳定性较强，2017-2025年整体营收CAGR达到6.78%,归母净利润CAGR达到16.89%,ROE 中枢常年维持在12-13%左右的水平。从净利差角度来看，资产端整体经营租赁收益率基本维持在11%以上的水平，负债端Aercap 作为投资级的飞机租赁商，2017-2025年负债成本均值基本在3.82%的水平。基于资产与负债两端的优异表现，近年来公司净利差也基本维持在7.51%左右的水平。
Aercap 核心优势一：机队规模行业第一，塑造公司显著的成本优势。从整体机队规模来看，Aercap整体机队规模位居行业第一。截至2025年末，公司整体机队规模达到3500架。Aercap 凭借历史累计的千架级飞机订单，在面对OEM 时的议价权将明显高于其他飞机租赁商，最终体现为公司在向OEM 采购飞机时能够拿到更好的折扣。在不考虑机队结构差异的情况下，我们测算Aercap当前自有飞机单架平均账面金额约为4700万美元，该水平为中银航空租赁的98.1%。从2016-2025年时间来看，Aercap 单架飞机平均账面价值仅为中银航空租赁的90.4%,也即Aercap 在获取飞机时的成本会比中银航空租赁低约10pct。
Aercap 核心优势二：资产配置实施“杠铃策略”,专业度较高。从机队机龄来看，公司整体机队机龄基本维持在7年左右的水平。整体机队分布呈现杠铃型。一端为机龄较低的最新一代、燃油效率最高的机型，另外一端则为机龄在15-20年的上一代老旧飞机。从飞机数量结构来看，2025年末公司新技术飞机占比超62%,而经营租赁飞机中 15年以上机龄飞机数达到339架，占总体自有机队数量的25.30%,2016-2025年该占比均值在23.84%。从账面净值占比结构来看，2025年末公司新一代飞机占自有机队账面净值的77%,2016-2025年该占比均值在58.10%。与之相对应，经营租赁中15年以上机龄的飞机净值占比仅有5.19%,2016-2025年该占比均值在6.98%。
Aercap 核心优势三：全生命周期的资产处置与交易平台。经过前期持续的战略并购，公司已经形成涵盖客机、货机、直升机、发动机备发池和拆解的“三维立体产业生态”。公司每年具备庞大的飞机交易量，2025年公司全年实施了705笔交易，这让公司从单纯的飞机交易市场参与者逐步转为做市商角色。另一方面，凭借公司完整的业态公司能够更好处置高机龄的飞机，将15年左右机龄飞机进行出售或拆解，获取更高的资产处置溢价。2025年公司资产出售收益达到8.19亿美元，对应出售收益率达到21.01%,2016-2025年均值为12.74%。此外，强大的资产维护与处置能力也为公司提供稳定的维修储备金收入，2016-2025年平均每年贡献2.44亿美元收入。
投资建议：整体来看，当前飞机租赁行业仍旧处于供需差下的卖方市场，飞机租金以及飞机价值仍在上行通道。2025年以来飞机产能边际改善，但考虑到大规模的存量缺口，我们预计短期内供需压力难以缓解，因此飞机租赁价格有望呈现较强刚性。同时对于飞机租赁商而言，产能边际改善有望提升公司扩表速度，因此有望实现量价共振，我们仍旧看好后续飞机租赁行业发展。
风险提示：利率上行，地缘政治风险，上游交付延期。
投资聚焦
研究背景
飞机交付边际改善，但供需缺口依旧逐步扩大。从飞机制造商角度来看，经历过去几年供应链问题逐步修复后，飞机制造商整体产能边际上逐步回暖。从2025年来看，2025年波音空客合计的月均产能为116架，已经明显高于2019年月均103架的水平。产能缓慢修复对应的是需求端的强劲复苏，从波音与空客历年的飞机订单与交付情况来看，2025年波音空客合计交付1393架，但对应的订单规模为2057架，飞机整体供需缺口仍在扩大。截至2026年2月末，波音与空客合计的待交付订单达到14396架，相较2025年末缺口仍有小幅扩大。
区别于市场的观点
从行业角度来看，飞机租金以及飞机价值长期维度来看与飞机供需差压力关联度较高。我们以待交付飞机订单按照当前产能完成交付所需时间作为供需差衡量指标，2025年末14350架待交付飞机订单按照 2025年波音以及空客产能计算仍需10.30年才能完成交付。边际来看，受益于2025年飞机产能修复，全年交付1393架，较2024年产能提升25%,从而驱动订单飞机完成交付所需要时间从2024年的12.7年降至2025年的10.3年。但从飞机价值市价与基础价值比率来看，2026年飞机价值依旧处于上行通道。截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至133%、139%。
我们认为飞机价值重现2008-2010年期间快速下滑的概率不大。复盘来看，从订单飞机完成交付所需时间来看，上一轮明显下滑为2008-2010年，期间订单飞机完成交付所需时间从2008年的8.79年快速下滑至2010年的7.16年。2008-2010年期间飞机价值的快速下滑主要系金融危机冲击下，飞机需求快速走弱，从而带动航司以及飞机租赁商等集中取消飞机订单，并进一步带动订单飞机完成交付所需时间的下滑。从飞机取消情况来看，2008年金融危机后飞机订单取消率快速攀升，2009年取消率达到27.92%。从2025年情况来看，此次订单飞机完成交付所需时间下滑更多为飞机制造商产能边际修复所致，2025年飞机订单取消率仅有9.70%,整体处于较低水平。
结论与建议
整体来看，当前飞机租赁行业仍旧处于供需差下的卖方市场，飞机租金以及飞机价值仍在上行通道。2025年以来飞机产能边际改善，但考虑到大规模的存量缺口，我们预计短期内供需压力难以缓解，因此飞机租赁价格有望呈现较强韧性。同时对于飞机租赁商而言，产能边际改善有望提升公司扩表速度，因此有望实现量价共振，我们仍旧看好后续飞机租赁行业发展。
本文来自知之小站
报告已上传百度网盘群，限时15元即可入群及获得1年期更新
（如无法加入或其他事宜可联系zzxz_88@163.com）
