本篇报告解决了以下核心问题：
1、选取部分机器人核心标的，进行机器人板块和各环节指数的编制，包括机器人总板块、本体各环节(电机/丝杠/减速器)和灵巧手各环节(微型电机/丝杠/电子皮肤腱绳),发现机器人板块的交易呈现出交易情绪、交易低位、轮动速度快，每次行情持续约2-3个月的特征；2、复盘：通过复盘各指数的历史行情变化，我们讨论了2025年机器人整体指数、本体及灵巧手各环节的变化逻辑及机会；3、展望2026年，从宏观-中观-微观三个角度出发，讨论了机器人板块的主题传导-业绩兑现-事件催化。
◆ 1、复盘：2025年，机器人交易了什么?
二指数复盘：我们选取了机器人板块的部分核心标的编制人形机器人指数，并以交易额表示该板块的拥挤度，认为：2025年~2026年初，人形机器人板块涨跌主要围绕：1)交易情绪；2)交易低位；3)轮动速度快、每次行情持续约2-3个月；
一本体各环节复盘：根据机器人本体各环节指数的增长规律，我们认为2025年丝杠环节表现超越电机环节，后续由于特斯拉对降本的进阶诉求，减速器等环节有望在后续新一轮国产链替代催化下启动。
一灵巧手各环节复盘：基本复现了本体标的的演绎，特斯拉的核心供应商和核心环节领涨，后续根据马斯克对灵巧手方案变化的更新，我们认为机会可能在目前仍未定型的腱绳和电子皮肤环节及相关标的。
◆ 2、机会：2026年，机器人还有哪些机会?
一宏观的主题传导：各热门科技主题呈现强传导性、快速轮动和切换的特征，机器人板块的增长由上游Al向下传导的趋势明显。根据目前AI板块的表现，我们认为目前机器人处于新一轮启动的初期，后续交易空间较大；
一中观的业绩兑现：按机器人本体厂产能产量/出货订单/上游产业链的扩产情况进行了分别梳理；一微观的事件催化：梳理了特斯拉核心链、确定性较强的催化事件和国产链的预期性事件。
◆相关标的：我们认为人形机器人目前处于技术突破、商业化落地初期，后续有望迎来量产空间，维持人形机器人行业“推荐”评级。建议关注：
1)具身智能本体公司优必选、极智嘉等；2)减速器及减速器材料绿的谐波、科达利、翔楼新材等；3)电机/微型电机：伟创电气、鸣志电器；4)灵巧手电子皮肤汉威科技、腱绝菊山高测股份等。
◆风险提示：人形机器人行业进展不及预期风险；中美贸易摩擦超预期风险；核心大模型技术落地效果不及预期的风险；重点关注公司业绩不及
预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
SEALANDSECURITES
我们选取了机器人板块的部分核心标的编制人形机器人指数，并以交易额表示该板块的拥挤度。绘制图表如下。我们认为，2025年-2026年初，人形机器人板块涨跌主要围绕：1）交易情绪；2）交易单位。其中：
交易情形：2025年，机器人板块上涨和回落的核心指引均为全球大厂及国内本体厂的“现象级事件”，如特斯拉业绩说明会、联创Optimus新版本及量产预期、宇航首次登台春晚等，并在情绪叠加状态下维持较大增幅；同时，高位回落的核心原因同样为“事件”及“情绪”，并敏感反应宏观板块行情，如英伟达发布财报业绩指引，带动全球科技抛售、无人机板块交易额收窄；叠加北方元神半马（人形机器人业务应落地落地尝试），板块情绪回落，进入5月-7月的震荡整理。
交易低位：在我们编制的指数中，在交易金额贴近400亿元的位置区间时，基本是机器人的底部行情；叠加催化后有望迎来较大幅度的抬升。
三、公司关注、核实的结果
我们选取机器人板块的部分核心标的编制本体各环节的指数变化，其中，2025年丝杠环节表现超越了电机环节，我们认为与国内丝杠厂商合作海内外头部客户有较明确的相关性；此外，核心供应商的数量同样影响板块表现，如丝杠中核心标的包括恒立液压、浙江荣泰、五洲新春等，电机环节核心标的主要为伟创电气等。
我们认为，由于特斯拉对降本的进阶诉求，减速器环节有望在后续新一轮国产链替代催化下启动。
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