投资要点
■主线1——绿能、装备耗材：全球采矿业进入新一轮投资周期，带动矿山装备耗材、
绿色能源等需求提升。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。卡特彼勒预计未来5年，到2030年全球采矿业资本支出预计将增长50%。矿山资本开支提升有力地带动矿山设备需求的增长，同时绿色矿山等政策要求下，矿山领域绿色能源迎来发展机遇，
【龙净环保】金属价格上行驱动矿业CAPEX,矿山绿电+矿山新能源装备全面发力。公司拟向控股股东紫金矿业定增募资不超过20亿元，定增完成后紫金控股比例从25%提升至33.76%。紫金矿业全面赋能，公司矿山绿电与矿山新能源装备全面发力。矿山绿电直连项目电价高、消纳无忧，收益率显著优于集中式上网项目(我们测算全额自发自用矿山绿电直连项目全投资/资本金IRR有望达到11.3%/21.6%,单位GW净利润约5亿元),助力业主方降本与绿色转型，紫金矿业绿电需求旺盛。公司新能源刚性矿卡已于2025年12月底成功交付紫金矿业，打造新能源矿山装备平台，全面服务矿山用能转型。
【赛恩斯】紫金矿业赋能，矿山污染防治与矿山药剂空间广阔。紫金矿业持股21.11%,是公司第二大股东。公司长期为紫金矿业下属各矿山、冶炼企业提供定制化的重金属污染防治综合解决方案。2024年公司收购紫金药剂100%股权，拓展选矿药剂、金属萃取剂等业务。矿山扩产带来矿山耗材与矿山污染治理需求持续提升。
【景津装备】固液分离设备龙头，景气度&治理双底已现，高股息存安全边际!压滤机龙头市占率40%+,25H1下游收入占比：矿物加工(33%)、环保(30%)、新能源新材料(15%)。下游景气度见底回升：1)矿物加工：压滤机广泛应用于矿石的脱水、尾矿的处理等环节。全球矿山资本开支提升&出海有望形成共振，国内政策强化尾矿处置。2)新能源：前期拖累景气度的锂电下游迎来资本开支修复期。实控人解除留置，经营治理回归正常。公司现金流充裕，高股息可持续。长期随着能力衍生，成套化+耗材化+出海贡献广阔空间。
【宇通重工】新能源矿用车翻倍增长，受益于电动化放量弹性大。25年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫装备、矿用装备优势业务，传统燃油销量占比少，因此电动化蓝海中受益弹性最大。1)矿用：25H1矿用装备子公司营收6.41亿元(同比+111%,占总收入38.6%),宇通聚焦新能源纯电矿卡，技术成熟，保持行业第一品牌的竞争优势，将受益于矿卡需求提升&电动化渗透率加速。2)环卫：25年环卫新能源装备行业销量同增70.9%,渗透率同增7.67pct至21.11%,宇通市占率13.8%保持第二，25年新能源销量自身占比达73.6%,为同业上市公司中最高。
■主线2——资源&再生资源：上游开采、后端再生产业受益于金属价格上行。对于
上游矿山开采与冶炼企业而言，金属价格上涨带来直接利好，企业迎来利润大增，具备资源与成本优势的龙头企业有望进一步强化份额。对于后端再生产业而言，金属价格上行期，资源化项目再生加工业绩与存货金属损益迎来双升，且资源化再生金属减碳效应高度匹配双碳政策。
【高能环境】金属资源化业绩高增，战略进军布局矿业。资源化项目经营业绩主要由再生加工业绩与存货金属损益构成。金属价格上行期，资源化项目再生加工业绩与存货金属损益双升，充分受益金属价格上涨。2025年以来公司业绩拐点回升。公司自有资金投资控股4个金矿，战略布局金矿协同打开第二成长曲线。
【赛恩斯】航天战略金属铼价持续上行，协同紫金资源卡位，行业深耕提取技术突破。航空航天发动机催化铼需求爆发，供给侧伴生于铜钼冶炼供给刚性。铼自产率亟待提升。美国通过长期合同方式锁定智利、波兰、哈萨克斯坦等主要产地的大部分铼资源，在供给机制层面，进一步强化了全球铼的供给约束，彰显铼资源核心价值。公司合作紫金矿业卡位铜钼冶炼卡位铼回收，掌握核心资源与领先提取技术，充分受益铼价上行，业绩弹性可期。
【伟明环保】镍供应收紧驱动涨价，固废出海启航。印尼提出2026年镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降34%。供应收紧扭转过剩格局，推动镍价中枢上行。2025/12/19LME镍现货结算价约1.46万美元/吨，2026/1/29上涨28.73%至高点1.88万美元/吨。公司高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性!公司高度重视印尼固废市场，印尼垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日，电价优厚，我们测算印尼项目单吨净利160元/吨(较国内+144%),ROE17.65%(较国内+3.17pct)。截至25HI伟明国内控股运营3.7万吨/日，凭借印尼高冰镍先期布局及固废运营+设备一体化优势，有望实现海外扩张。
■风险提示：矿山资本开支不及预期、金属价格下行、行业竞争加剧，地缘政治风险。
1.主线1——绿能、装备耗材
全球采矿业进入新一轮投资周期，带动矿山装备、绿色能源等需求提升。根据东吴机械报告《金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔》,矿山资本开支周期的传导机制为金属价格→矿企利润→开矿投资→产能→价格，资本开支滞后价格约1-2年，2026年金银铜价格均创历史新高，接下来1-2年矿山资本开支有望显著上行。另一方面，由于资源衰减、环保约束等原因，矿山品位持续下降。以金矿为例，1980年代金矿平均品位约5g/吨，2024年已下降至0.9g/吨，开矿资本密集度逐年上升。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。卡特彼勒预计全球采矿业将进入新一轮投资周期，未来5年，到2030年，全球采矿业资本支出预计将增长50%。矿产资源需求持续增长，采矿运营复杂度不断上升，将加快采矿业的资本支出，从而有力地带动矿山设备需求的增长，同时绿色矿山等政策要求下，矿山领域绿色能源迎来发展机遇。
1.1.龙净环保：金属价格上行驱动矿业CAPEX,矿山绿电+矿山新能源装备全面发力
紫金矿业控股，控股比例持续提升，龙净转型为绿电+矿山装备+储能综合平台。紫金矿业合计持有公司约25%股权，龙岩国资体系通过龙岩投资发展集团等主体持股约7.9%。2025年11月，龙净环保公告拟定增募资不超过20亿元，发行价格11.91元/股，增加不超过1.68亿股。控股股东紫金矿业以现金方式认购本次增发。发行完成紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%。业务架构上，公司围绕紫金矿业全球矿山布局，重点打造三大核心子平台：1)储能平台：龙净新能源科技，完善矿山源网荷储闭环，布局储能系统集成及相关技术公司，提供储能系统解决方案。储能业务与绿电项目形成协同，提升新能源利用率与供电稳定性，增强矿山微电网整体经济性。2)绿电平台：紫金龙净清洁能源，深度绑定矿山风光电需求。切入矿山风电、光伏等清洁能源投资与运营，实现对紫金体系内矿山项目的就近配套供能。依托紫金矿业海外矿山分布与用能刚需，公司有望构建稳定的类公用事业现金流。3)矿山装备平台：龙净联晖科技，切入新能源矿山装备。随着矿山电动化、低碳化趋势加速，新能源矿卡替代空间广阔，公司有望依托紫金矿业场景优势，补齐矿山能源服务链条中用能端关键一环。
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