2025年，面对外部环境的严峻挑战，中国经济延续复苏态势，物价水平温和回升、企业预期持续改善、出口表现超预期。然而，房地产市场仍处于深度调整阶段，不仅抑制了居民房贷需求、削弱消费信心，也拖累了整体投资增长。尽管如此，从以下方面来看，经济结构中的积极因素正在积聚。
首先，我国居民实际消费水平并不如名义数据所显示的那般低迷。若以实际消费量衡量，我国在食品、家电、电动车等多个领域已达到甚至超过部分发达国家。这一现象的背后，是国内强大的供给能力压低了商品与服务价格，居民得以在较低支出下实现较高的实际消费物量。当前，消费潜力依然可观，但要真正提振消费，关键在于深层次的财政体制改革，推动公共支出从“投资于物”转向“投资于人”。
其次，在国内投资领域，已形成“高端制造业+生产者服务业”的新增长格局。对比日本和美国在房地产泡沫后的复苏路径可见，日本陷入长期停滞的主要原因，是未能及时培育新支柱产业，导致投资持续萎缩。美国虽通过服务业转型实现复苏，但埋下制造业空心化的隐患。相比之下，我国投资增速虽然放缓，但是在稳住制造业基本盘的同时，推动产业结构深度调整，已经有效弥补了房地产市场收缩导致的动能缺口。
新旧动能转换正在产业层面持续深化。基于对申万一级及二级行业的分析，包含电子、汽车、电力设备、国防军工等行业在内的高端制造业板块，在资产规模、负债规模、营业收入、就业吸纳等方面的占比持续提升。行业景气度分布同样印证了这一趋势，高景气区间由高端制造相关行业主导，而房地产和部分传统行业则面临低景气压力。这些中观层面的变化，深刻反映出了我国经济的结构性变迁。
2026年经济将呈现旧动能企稳、新动能崛起的趋势。传统产业在国内外政策及环境改善背景下呈现企稳复苏信号。周期性板块有望在新一轮投资周期及全球电气化自动化智能化趋势下回暖。战略性新兴产业逐步走向成熟并进入大规模推广阶段。综合来看，新动能已经有资格担纲推动中国经济持续向好的重任，我们有充分理由保持更加乐观的态度。
一、2025年宏观形势概览
2025年，面对中美关税战反复、地缘政治风险深化等外部严峻形势，我国经济顶住压力持续复苏，全年GDP增速收官于5%。从物价指标、企业部门预期和出口表现等方面来看，均呈现出积极改善的信号。然而，房地产市场下行对居民房贷需求、消费预期和整体投资的拖累依然明显。积极信号之一是各项物价指标边际改善，收益率曲线呈现上移与陡峭化趋势。CPI、PPI和GDP平减指数是衡量通胀水平的三大关键指标，截至2025年末(图1),核心CPI已经连续4个月维持在1%以上(通常低于1%被视为通缩区间),PPI降幅连续两个季度收窄至-1.9%,GDP平减指数也整体回升，其中第
一、第二产业降幅收窄，第三产业涨幅扩大。反映通胀预期的国债收益率曲线变化尤为明显(图2),2025年1月初，各期限国债收益率较2023年、2024年同期大幅下滑，而到2026年1月，收益率曲线整体上移，尤其长端上升更为显著,曲线形态趋于陡峭，说明市场对未来通胀预期抬升。
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