平安观点：
■ 作为“保持制造业合理比重”的重要抓手，制造业投资2025年以来出
现阶段性调整。本文立足于2025年制造业投资的运行特征，展望2026年制造业投资的趋势。
■ 2025年制造业投资呈现四点特征。第一，主动优化与再平衡。制造业投
资增速回落的背景存在一定特殊性，并非是由短期的生产和利润走弱带来的，而是供给和需求、产能和产量的再平衡，体现企业的主动优化。
第二，房地产结构性拖累。广义房地产部门对原材料制造板块需求的拉
动超过3成，但2025年以来房地产开发投资和房屋新开工面积延续低位运行，拖累原材料制造板块投资弱于总体。第三，装备制造板块投资回落，一定程度上受外部环境不确定性扰动，企业投资规划暂缓。结构上，计算机通信电子、专用设备、电气机械、仪器仪表等出口依赖度较高的行业对制造业投资的贡献率明显回落；汽车制造、通用设备投资贡献率提升，受到以旧换新和设备更新政策的支撑。第四，制造业民间投资相对薄弱。2025年以来，制造业民间投资增速回落，弱于制造业总体。民营企业前期资本开支较快增长，是参与“内卷式”竞争的重要主体。
■ 2026年制造业投资有望筑底。1)领先指标拐点临近。制造业新扩建投
资需以土地和厂房为空间载体。从历史数据看，工业用地成交面积领先制造业投资增速大约一年到一年半，厂房及建筑物竣工面积领先制造业投资增速半年到一年。工业用地成交面积、厂房及建筑物竣工面积拐点已经出现，以其领先性推断，2026年初制造业投资可能短期承压，但下半年有望触底回升的基础。2)设备更新有望续力。2024年以来在设备更新政策支持下，设备工器具购置投资较快增长，成为制造业投资的重要支撑。我们认为，2026年设备更新相关政策有望续力支持，但随基数的抬升，以及前期积压需求的集中释放，政策边际带动效果可能略有减弱。3)企业现金流已有改善。从上市公司数据看，2024年四季度以来，制造业营收增速已连续一年改善，流动资产增速也有同步回升，资本开支增速在2025年二三季度滞后回稳。从宏观数据看，去年四季度以来，与企业现金流密切相关的M1增速明显恢复，规模以上工业企业流动资产平均余额增速也有提升。4)产能周期出现积极信号。一是，上市企业资本开支已有持续6个季度的压降，占营收的比重明显回落。二是，企业营收利润率8月有回稳迹象，其拐点大约领先产能利用率拐点三到四个季度。三是，对产能周期变化高度敏感的PPI边际止跌。5)预期和信心有望恢复。制造业投资的内外部环境持续优化，中美磋商取得积极进展，外部贸易政策不确定性减弱；国内民间投资相关支持政策陆续出台，有助于企业信心的恢复。
■ 风险提示：设备更新政策支持不及预期，企业投资必要性不足，房地产市场拖累
原材料需求，国际经贸冲突影响装备制造业投资，地方政府投资支持政策退坡等。习总书记曾指出，“制造业是立国之本、强国之基”。2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确了战略方向，提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”,而制造业投资正是推动这一战略目标实现的重要抓手。2025年以来，在复杂的外部环境下，制造业投资增速在前期高基数基础上出现阶段性调整。为准确把握经济转型期的脉搏，本文立足于2025年制造业投资运行的最新特征和结构性变化，深入分析其背后的驱动因素，为预判2026年制造业投资的趋势提供参考。
一、2025年制造业投资运行特征
在历经2022年至2024年的持续高增长后，2025年制造业投资进入优化调整阶段。2025年前10个月制造业投资同比增长2.7%,较2024年回落6.5个百分点；在2022年至2024年间，制造业投资增速分别达到9.1%、6.5%和9.2%,持续较快增长。
1、制造业投资反映产能和产量再平衡
2025年以来，制造业投资增速回落的背景存在一定特殊性，与之相伴的是工业增加值和企业利润的回暖。
一是，工业增加值稳中向好。2025年前10个月，制造业工业增加值同比增长6.6%,较2024年加快0.5个百分点，快于同期制造业投资增速3.9个百分点。与之不同的是，2022年至2024年，制造业的工业增加值增速分别达到3.0%、5.0%和6.1%,慢于同期制造业投资增速。
二是，工业企业利润明显恢复。2025年前三季度，规模以上制造业企业利润同比增长9.9%,较2024年的-3.9%明显改善。与之不同的是，2022年至2024年，制造业利润增速分别为-13.4%、-2.0%、-3.9%,但投资增速维持较高水平。
不过，产能利用率和产销率仍有调整。2025年前10个月，工业产销率为96.0%,较去年周期低分点，体现工业需求表现弱于生产；2025年前三季度，工业企业产能利用率742%,较去年同期低0.4个百分点，产能利用率分子端的生产的增速或弱于分母端的新增产能的增速。
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