核心观点：
●十五五规划中提出“到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅提升，人
均国内生产总值达到中等发达国家水平”。如何看待后续财政发力空间，财政发力还有哪些抓手?
● 问题1:当下财政力度、节奏如何?对于狭义财政赤字，2025年预算赤字率为4%而实际赤字率预计为5.45%,
其差额来自于预算稳定资金、地方财政资金以及结转结余资金的平衡；对于广义赤字，若将4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债等算入广义赤字，则2025年广义赤字率为9.9%。总量上，2022年起财政发力更为积极。2025年两会预算公布新增政府债额度11.86万亿元，较上年多增2.9万亿元，除此之外，2024年11月人大常委会提出的5年总计12万亿化债支持措施；节奏上，2025年财政发力前置，2026年大概率继续靠前发力，2025年，政策发力前置，上半年财政收入同比减少0.6%,财政支出同比增加8.9%,收支差额扩大体现了政策前置意图。预计2025年财政支出增速超过名义GDP增速，土地出让收入偏弱对综合财力的压制作用减弱，从GDP占比上看，广义财政支出占名义GDP比重约在30%左右，预计后续财政杠杆作用更加明显。
● 问题2:如何看待后续国内经济与财政发力空间总量?2035年达到中等发达国家水平，假设发达国家GDP增
速1.5%、国内人口总量下降影响及每年3%的通胀影响，名义GDP增速应维持4.1%水平，预计2035年中等发达国家人均GDP水平为2.89万美元，对应我国人均名义GDP需达到20.55万元，人均名义GDP增速为7.19%,预计2035年实际GDP增速需达到4.1%以上。2010-2024年，一般公共预算支出+政府性基金支出占名义GDP比重基本稳定，均值为30.9%,若按此比例推算，预计财政支出对GDP的支撑作用进一步增强。
● 问题3:财政发力还有哪些抓手?一是通过央行、央企利润上缴，以及国有资产盘活等非税收入，如2022年央
行上缴超1万亿元结存利润；二是通过预算稳定调节基金与结转结余资金，根据2024年财政决算报告，年末中央预算稳定基金余额为2827亿元，2025年调入一般公共预算1000亿元，可追加调入空间为1827亿元；三是地方政府债提前批的下达，预计2025年可下达额度为3.12万亿元，包括4800亿元地方一般债和2.64万亿元专项债额度。除了广义财政外，2025年以来多个新增财政渠道启用或加码，包括消费品以旧换新补贴、大规模设备更新补贴及新型政策性金融工具等，以新型政策性金融工具为例，5000亿元额度预计将拉动项目总投资超7万亿元。
●风险提示：(1)经济增长超预期下滑；(2)财政政策力度不及预期；(3)国际经济及金融风险超预期；(4)政
策调控力度超预期。
一、宽财政对信贷的拉动作用几何——探寻利率方向(2)
十五五规划中提出“到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅提升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。如何看待后续财政发力空间，当下财政力度、节奏如何，财政发力还有哪些抓手?
问题1:如何看待后续财政发力空间总量?
原中央财经领导小组办公室副主任表示“2024年，我国人均GDP为1.35万美元，未来十年如果人均GDP名义增长5%,2035年人均GDP就会达到2.3万美元”。对于中等发达国家对应的GDP水平缺乏明确定义，市场共识认为，发达国家人均GDP门槛值为2万美元，发达国家人均GDP中位数约在2.45万美元左右。
2035年达到中等发达国家水平，GDP增速应维持什么水平?做出四点假设：一是不考虑汇率的影响，按2024年平均汇率水平测算；二是假设发达国家GDP增速为1.5%,即2035年中等发达国家人均GDP水平将达到2.89万美元；三是考虑到2021年以后人口总量下降带来的影响，我们假设国内人口增速为近三年均值。四是对于通胀的影响，我们按近20年GDP平减指数均值3%来计算。
根据上述假设，预计2035年中等发达国家人均GDP水平为2.89万美元，对应我国人均GDP需达到20.55万元，人均名义GDP增速为7.19%,预计2035年GDP总量达到286万亿元，实际GDP增速需达到4.1%以上。以2010-2024年，一般公共预算支出+政府性基金支出占名义GDP比重基本稳定，均值为30.9%,若按此比例推算，预计财政支出对GDP的支撑作用进一步增强。
问题2:当下财政力度、节奏如何?
市场对于财政赤字存在三个层次的理解。一是狭义财政赤字，是一般公共预算收支差额(第一本账),对应年初制定的赤足率；二是广义财政赤字，在第一本账上加入政府性基金预算；三是在广义财政赤字上加入预算外部分，如城投融资、政策性金融工具，定义为准财政赤字。
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