复盘2025年商社行业：
·国补刺激+低基数下，可选品实现修复。2025年1-10月，在国补带动下，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品品类均实现
18-21%的高增速；金银珠宝类受益于金价上胀，有较大的增幅；服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现4%或以上的增速，分消费类型看，商品零售好于餐饮收入，餐饮在10月份开始有所复苏。分线上线下来看，线上消费增速仍好于线下，线上渗透率还在进一步提升。
· “反内卷”下，生产环节利润复苏，关注大宗商贸环节复苏。随着“反内卷”,8月起，PPI、工业企业利润总额呈现恢复趋势，8-9月规模以上工业企业
利润总额均实现同比20%以上增速。随着下游企业回暖，大宗供应链企业也有望随货量、货品价格提升、利润率增长而迎来业绩复苏。
·商社消费综述：新消费的崛起，贸易战影响下的消费出海，黄金大张带来的特殊机会，内需消费待提振——新品牌&新品类8新改革。
展望2026年商社行业可期方向有：
·消费出海与贸易安全：消费出海与贸易安全，将长期在中国的经济中，起到重要的作用，也是消费行业长期期待的方向，包括品牌出海和供应链出海，
在全世界范围打造“中国品牌”是长期的重要方向。
·黄金珠宝零售品牌：黄金价格已经站上高位，但黄金珠宝的消费习惯，通常有所时滞，2026年黄金珠宝零售品牌依然是重点可期方向。
·大宗商贸拐点已至：大宗商贸在2025年显著迎来拐点，中国是世界第一大工业国，商品贸易长期都是重要的方向，在成长与演进中，有望出现多个类似
日本商社集团的中国大宗商贸集团。
·零售&旅游企业的变化与变革：百货商超&旅游景区等板块，重资产与国企占比较大，变化与改革有望持续提供边际催化。
投资建议：寻找消费商社行业2026年的【强】【变】【新】,建议关注：
·强：【消费出海】小商品城，安克创新，绿联科技等，【黄金零售】六福集团，周大生，老凤祥等。
·变：【商贸周期变化】厦门象屿，物产中大等，【企业变革变化】永辉超市，长白山等，【品牌塑造变化】上美股份，青木科技，若羽臣等。
·新：【新消费(人传人)】老铺黄金，泡泡玛特等。
·低：【估值低位】华住集团-S,名创优品，学大教育，北京人力等
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，原材料价格上胀，地缘因素影响等。
受益于国补每一系列消费刺激政策，2025年1.10月社零总额相抵去年水平有所回落。分月度看，3、5月受益于国补政策，社零总额同比大幅高于wind—致预期；6-7月国补政策有所退坡之后，社零总额同比增速小幅跑输一致预期；10月份受益于餐饮恢复，黄金珠宝高增、电商双11提前等，又小幅跑赢wind—致预测。从全年的消费基调来看，在国补政策的带动下，消费需求在低基数下呈现复苏态势，尤其是可选品类品种。从全年的消费基调看，在国补政策的带动下，消费需求在低基数下呈现复苏态势，尤其是可选品品类。
分品类看，可选品消费整体回暖。2025年1-10月
在国补带动下，体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品类均实现同比18-21%的高增速
金银珠宝类受益于金价上涨，同比有较大的增幅。我们认为随着金价上升，黄金饰品零售的需求有望持续高景气
服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现同比4%或以上的增速
像得注意的是，社零中占比较高、波动较大的汽车类，1-10月限上销售额同比仅-0.2%。这表明社零总额的增长质量相对较高，加速增长来源是各种可选必选、3C产品的高端。
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