本期投资提示：
● 25年1-8月白电内销延续增长趋势，白电、厨电受益地产+以旧换新。根据产业在线数据显示，
2025年1-8月空调行业实现累计产量14932万台，同比增长6%;2025年1-8月空调行业实现销量15257万台，同比增长7%,其中内销量同比增长9%。冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%;洗衣机2025年1-8月内销量同增长6%。出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%,1-8月冰、洗外销量同比分别+3%/+11%。
● 白电和零部件：年内空调累计销量保持增长，以旧换新带动白电均价提升。美的集团：预计公司
2025Q3收入和业绩同比分别+3%/+8%。格力电器：预计公司2025Q3收入同比+0%,归母净利润同比+0%。海尔智家：预计公司2025Q3收入同比+5%,业绩同比+10%。海信家电：预计公司2025Q3收入同比+0%,业绩同比+15%。海容冷链：预计公司2025Q3收入同比+5%,业绩同比+15%。盾安环境：预计公司2025Q3收入同比+0%,业绩同比+20%。三花智控预计公司2025Q3收入同比+10%,业绩同比+8%。华翔股份：预计公司2025Q3收入同比+0%,业绩同比+15%。
● 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复。老板电器：预计公司
2025Q3收入同比+2%,业绩同比-7%。亿田智能：预计公司2025Q3收入同比-40%,业绩预计亏损。华帝股份：预计公司2025Q3收入同比+0%,业绩同比-10%。
● 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益。苏泊尔预计公司2025Q3收入同比+3%,
业绩同比+1%。九阳股份预计公司2025Q3收入同比-5%,业绩预计同比转正。新宝股份预计公司2025Q3收入同比+5%,业绩同比+10%。比依股份预计公司2025Q3收入同比+0%,业绩同比+10%。小熊电器预计公司2025Q3收入同比+15%,业绩同比+350%。石头科技预计公司2025Q3收入同比+80%,业绩同比+40%。科沃斯预计公司2025Q3收入同比+35%,业绩同比+5700%。莱克电气预计公司2025Q3收入同比+2%,业绩同比+0%。飞科电器预计公司2025Q3收入同比20%,业绩同比-5%。德昌股份预计公司2025Q3收入同比+3%,业绩同比+0%。欧圣电气预计公司2025Q3收入同比+10%,业绩同比+15%。
● 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开。海信视像预计公司2025Q3收入和业绩同比
+8%/+20%。极米科技预计公司2025Q3收入同比+15%,利润预计转正。光峰科技预计公司2025Q3收入同比-10%,利润同比-20%。欧普照明预计公司2025Q3收入同比+3%,业绩同比+0%。民爆光电预计公司2025Q3收入同比-5%,业绩同比-15%。
● 投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、
稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。
【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著,加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。
· 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。
投资案件
结论和投资分析意见
需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，2025年1-8月空调行业实现累计产量14932万台，同比增长6%;2025年1-8月空调行业实现销量15257万台，同比增长7%,其中内销量同比增长9%。厨电板块，2024年大厨电销额延续复苏，全年累计值烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8%,增速短期内企稳。2025年1-8月以来增幅有所扩大，油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+17.0%/13.2%。小家电板块，小家电行业外销需求恢复显著,2023Q3以来订单接单口径有明显改善，同时叠加人民币兑美元贬值趋势，外销景气度回升显著;内销方面，厨房小家电表现较为平淡，整体市场消费仍显低迷。但在以旧换新政策刺激下，小家电行业焕发出新活力，2025年以旧换新政策中将小家电中的微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类，清洁电器由于消费者对于价格敏感度相对较高，因此国家补贴对销售拉动效果较为明显，行业景气度明显回升。
原因与逻辑
2024年以来地产放松政策加速出台，我们梳理出以下三条主要投资主线：
1)【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。
2)【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。
3)【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著,加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。
有别于大众的认识
市场担忧关税冲击下对美敞口较大的公司会受到影响，但目前大部分上市公司产能均位于东南亚，当前加增关税税率较低。此外，担忧海外持续通胀，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，2021年Q2以来内需持续低迷，出口也在2021Q3开启高基数周期，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，随着地产刺激叠加以旧换新政策支持，内需景气度有望环比改善，同时人民币兑美元汇率维持较高位，利好出口型企业，成本下降有利于中国产品全球竞争力提升。原材料价格近期虽有所波动，但铝价已企稳、钢价持续回落，成本端压力缓解，开启盈利修复通道，同时空调企业有望通过涨价向下游传导铜价上涨压力。
1.1-8月白电内销延续增长趋势，白电、厨电受益地产+以旧换新
1.125年1-8月白电内销均增长，地产+以旧换新政策催化白电、大厨电需求
根据产业在线数据显示，2025年1-8月空调行业实现累计产量14932万台，同比增长6%;2025年1-8月空调行业实现销量15257万台，同比增长7%,其中内销量同比增长9%。冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%;洗衣机2025年1-8月内销量同增长6%。出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%,1-8月冰、洗外销量同比分别+3%/+11%。
2025年1-8月，住宅累计竣工面积达1.99亿平方米，同比下降19%,地产竣工数据在高基数下有所下滑。但2023年以来地产放松政策加速出台，23年央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，同时“认房不认贷”政策在多个一线城市先后落地；24年下半年，地产政策力度、频次有所上升，转向“托举并用”,9月26日中央政治局会议，中央定调“止跌回稳”,成为行业转折点；一系列政策加持下，市场显著改善。年末中央政治局会议及中央经济工作会议再次强调2025年房地产市场走向，政策基调转向化风险、稳主体、稳市场。25年《政府工作报告》:实施适度宽松的货币政策，实施更加积极的财政政策，持续用力推动房地产市场止跌回稳。
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