投资要点：
●事件：8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话，整体表态偏鸽，预为美
联储9月降息敞开大门。他表示基线前景和风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场。同时，美联储更新货币政策框架，取消低利率特殊表述，回归灵活通胀目标制，放弃“补偿性”通胀策略。鲍威尔讲话后，交易员增加美联储降息押注。
●美联储降息预期升温，将显著提振商品的需求。美联储降息压低美元汇率与利率，推动
美元潮汐的“退潮”,降低全球融资成本，贵金属及工业金属兼具金融属性与需求弹性，受益最为直接。美国7月份新增非农就业7.3万人，预期11万人，前值14.7万人，大幅不及市场预期，同时下修5、6月份新增非农就业人数25.8万人，劳动力市场展现出降温趋势。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放鸽派信号，此外，鉴于特朗普提名制，2026年新一届美联储主席在降息路径上或许更加激进，美联储降息预期迅速升温。宏观预期对商品定价具备自我强化的正反馈效应，伴随实际利率的迅速下压，商品的需求或将持续得到激发。
●美元贬值预期下，大宗商品“抗通胀”属性凸显。大宗商品，特别是黄金，普遍具备抗通
胀属性，在信用货币贬值阶段，将具备超额收益，此外，从计价系数的角度，美元的贬值也会引发商品价格的被动升值。从利率周期来讲，美元汇率与利率走势往往趋同，美联储加息通过提高无风险收益率吸引全球资本流入，支撑美元走强，同理，在降息周期，美元流动性扩张将削弱汇率。从信用周期角度，我们在今年4月份发布的《货币信用视角看黄金价值重塑》中借用阿瑞吉周期理论，认为美国当前处于金融扩张的后期，美国债务货币化不断增加财政压力，通胀和借贷成本上升的预期或将对美国经济构成挑战，2022年，俄乌冲突发生后，美国冻结俄罗斯3000亿美元海外资产，极大地对美元信用造成了影响，全球央行购金连续3年突破1000吨，美元信用不断弱化。
●资源股或迎接“戴维斯双击”时刻。截至2025年中报，A股贵金属及工业金属板块正
处于“高盈利，低估值”阶段。考虑到海外由高通胀转温和通胀，且降息后，美国长期温和通胀或通胀抬头概率较高；国内资本市场交易活跃度上行及“高切低”轮动效应下，增量资金有望带动板块估值提升。估值较为扎实的资源股有望迎来“戴维斯双击”时刻。此外，中国电力革命及全球算力革命，均将持续推动金属原料需求的持续高增；以及，各国对关键矿产资源的保护及追逐愈加明显，核心资源头部化特征明显。预计关键矿产资源价值重估，将逐渐抵消商品周期属性带来的估值负面压制。因此，我们认为，资源品的估值体系将在未来得到不断地丰富及优化。建议重点关注：贵金属、工业金属、小金属及稀土磁材板块的投资机会。
●风险提示：1、美国降息节奏不及预期带来的情绪回摆；2、贸易及关税政策对商品自有
流通的影响；3、全球电力及基建财政支出节奏的不及预期等。
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