电力
预期寻底，新机当立
进入“十四五”收官之年，电力领域发生诸多变化，电改纵深推进步入深水区，市场对于电力板块有诸多担忧：2025年上半年整体用电需求偏弱，不及年初预期，是否会从“缺电”走向“电力过剩”?今年煤价下跌反而加剧了市场对于电价下行的担忧，电价下跌是否“无底洞”?新能源装机持续高增，消纳问题如何解决?是否会加剧缘电恶性竞争，压缩收益空间?我们将在本文探讨，如何在当前电量承压、整体电价预期下行等悲观预期下寻找合理的假设和变革中的新机。
行情回顾：板块整体小幅下跌，盈利仍稳健向上。2025年上半年，公用事业(SW)板块下跌1.20%,住列全行业第24名，跑输沪深300指数129pct电
板块行情演绎脉络明晰，上半年受益于煤价越预期下行，成本端降幅大于营收端降幅实现整体盈利正增；水电板块超额收益领先其他子板块，二季度海外风险持续影响市场情绪的背景下防仰优势尽显；核电板块成长加速，前沿技术持续突破推动行业价值重估；“136”号文推动新能源全面入市，上半年装机发电均高增，绿电直连、绿证等政策频发，新能源盈利模式逐步清晰。
二产疲软拖累上半年用电量，预计全年用电增速5%,2025年1-6月，全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%,增速较历史相对较低，电力消费弹性系数显著下滑。一、三产业用电需求具备韧性，1-6月第二产业用电量31485亿千瓦时，同比增长2.4%,需求增长疲软影响整体用电增速。二产用电增量主要由化学原料和化学制品制造、石油煤炭及其燃料加工业以及其他制造业贡献，而非金属矿物制造业、纺织业以及橡胶和塑料制品业拖累二产用电增量。
火电：煤电价同降，优选绩优与困境反转概念。年初以来煤价大幅走低，全年仍有下探压力，火电业绩展望乐观。2025年1-6月火电发电量同比-2.4%,发电占比继续收缩至64.8%;各省代理电价、长协电价普遍下跌，预计下半年量价均继续承压。推荐关注两条投资主线：(1)电价预期稳定的绩优公司。由于当前现货煤价与长协价倒挂，长协煤比例相对较低的企业后续燃料成本更有优势，量价角度，北方区域整体火电发电波动较低，电价跌幅偏小，业绩预计相对稳定。(2)电价有望触底反弹的华南区城。一方面，下半年新能源或继续冲击火电电价，广东新能源装机占比排名靠后，电价受影响程度相对较小；另一方面广东中长期交易电价底部已现，广东省煤电度电补偿约20~25厘/千瓦时，后续容量电价预期进一步提升，助力火电企业盈利稳定性，
绿电：政策底已现，左侧布局。“136号文”全面推进新能源入市交易，上半年装机快增后下半年消纳问题进一步加刷，预计冲击市场整体电价。绿电直连、绿证政策推进，持续催化企业绿能用电，新能源盈利模式有望逐步清晰。优选低基数下来风有望好转，同时电价更稳定的风电运营商，同时关注低估值高股息的港殷绿电运营商。
水电：红利优势突出，盈利能力仍有提升空间。短期来水有望高增，长江上游营水高住，全流域预计发电稳健，水电企业经营稳定分红意愿较高，低利率下息差持续提升，叠加当前基金显著低配，后续增量配置空间较大，盈利方面，利率走低带动水电企业利息支出持续下降，三峡电站机组陆续析旧到期，水电龙头折旧与财务成本逐年下降，预计继续释放利润空间。
核电：加速发展，拥抱确定性。核电供需提振，机组核准已进入常态化，在建机组数量、容量双居世界第一，锁定未来成长性，上游成本端对公司盈利造成的波动可控，中广核与中国核电资产负债与财务成本持续下降，盈利质量稳定提升，同时分红稳健，持续回购体现信心，
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力体制改革政策推进进度和力度不及预期。
本文来自知之小站
完整报告已上传至知识星球，微信扫码加入立享4万+深度报告及1年期精选报告更新
（星球内含更多专属精选报告.其它事宜可联系zzxz_88@163.com）
