行业事件
2025H1我们发现美国油气行业在特朝普放宽监管和财政刺激的背景下，并未出现预期的大规模资本开支扩张和原油产量释放。国际油价走势疲软、OPEC+持续增产、以及美国关税政策推升成本的多重因素，使得金业决策依旧以稳健经营、维护股东回报为核心追求，而非特朗普呼吁的增产。2025上半年我们追踪的35家样本公司分红回购金额合计462亿美元，同比增加6.72%.202502资产负债率降至43.15%,股东回报与降杠杆成为普遍优先目标。
关税冲击与增产并存，油价承压下行
2025年4-9月，8个OPEC+国家多次宣布增产，6月起实际增产量接近计划水平，全球原油供应压力加大。与此同时，美国实施50%钢铁及铝关税并取消部分免税配额，推高钻井平台、管道等设备成本。油价中枢下移，二季度均价环比下降逾10%,压制上游投资意愿。
油企业绩承压，气企盈利改善
油价下滑拖累35家样本油气企业整体盈利，202501/02净利润分别同比下降18.26%/12.72%。综合油金受上游和炼化双重拖累，EBP金业在二季度出现明显盈利回落。天然气企业则受益于气价同比大幅上涨，盈利能力显著改善，并购整合带来协同效应。
美国原油产量在特朗普上台后出现下滑
特朗普政策未能扭转行业资本配置重心，美国油气金业普遍维持股东回报优先并持续降杠杆，2024年样本美国油气企业分红及回购金额接近2011-2020年平均值两倍，2025H1样本美国油气企业分红及回购金额仍处于较高水平。在关税导致钢铁设备价格上升、活跃钻机数降至411台的近年来低位情况下，美国原油产量在2025年8月降至1338万桶每天，相此1363万桶的历史高位，出现下滑。
投资建议：关注低估值+高股息的央企油气龙头
在美国油气行业股东回报刚性、资本开支纪律强化、成本通胀压力持续的背景下，全球供给端增量更多依赖OPEC+及中国等非美产油回。考虑到国际油价或在OPEC+政策博奔与全球经济波动中维持区间震荡，建议重点关注具备低成本资源禀赋、稳健产量规划及分红能力的企业：中国石油、中国海油、中国石化。
风险提示：油价承压风险、地埠局势扰动、天然气价格回落、关税及成本传导、并购整合效果不及预期。
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