投资要点
■资产运维具有几个特点。1)资产运维是典型的生产性服务业，轻资产
重服务，长期具备通胀属性，客户粘性高。短期受所在下游行业的景气周期影响较大。2)中游环节的线下服务部分相对分散，但线上服务以及上游的工具配件具有较强的产品属性和规模效应。3)从业经验而非数理知识是服务能力的第一影响因素，服务能力具有数据飞轮效应，也是AI应用的天然土壤。
■运维的资产可以分为服务业资产、工业设备、基础设施和物业。资产运
维业务保证系统及设备安全、稳定、高效运行，减少停产时间，延长资产使用寿命，从而达到提升资产价值的最终目的。随着资产使用年限的增长，其运维成本呈现持续性、结构性上升的特征。根据文中各部分的测算，当前的IT设备、工业设备以及基础设施资产存量约455万亿，运维行业规模约2.44万亿，10年之后资产存量约560万亿，运维行业规模约5.5万亿。
■第三方以及统一运维服务的渗透率稳步提升。第三方服务商不仅可以降
低成本，而且更加灵活，支持按需付费和灵活合同，可跨品牌统一服务，解决多厂商协调难题。资产复杂度的提升本质上是技术迭代与业务创新的产物，分散运维模式下的重复投入导致运维成本指数型增长，而且运维质量无法保证，而统一运维则是应对这一趋势的必然选择。
■智能化是服务能力和成本的胜负手。资产形成过程的设计、建设环节主
要依靠的是工艺逻辑和法规标准，但运维阶段主要依靠的是案例的积累和经验的传承，对于大数据、智能化存在天然的需求。随着AI大模型的加速应用，拥有数据优势的运维龙头企业将实现更高的预测准确性和更低的服务成本。
■在资本形成高峰之后，资产运维重要性逐渐浮现，高质量供给逐步出现，
运维企业的增长更多依靠产品研发而非人员或资金的推动，具有明显的alpha特征。一方面是运维能力通过数据化智能化得到明显提升，龙头企业强者恒强；另一方面，业务模式上通过服务线上化和上游供应链延伸而更加具有产品属性。短周期内随着反内卷的加速推进，企业盈利有望扭转颓势，推动高端运维加速渗透。我们建议关注博睿数据、容知日新、咸亨国际。
■风险提示：经济超预期下行，市场竞争格局恶化的风险。
1.庞大存量资本带来庞大的资产运维需求
1.1.资产运维的价值
资产运维业务是指对各类资产(如固定资产、IT资产、生产设备、基础设施等)进行全周期的维护、管理及优化的一系列活动。其核心目标是确保资产持续、稳定、高效运行，减少停产时间，降低运营维护成本，延长资产使用寿命，从而达到提升资产价值的最终目的。
资产运营与资产维护是两个不同维度的概念。资产运营(Asset Management)是围绕资产价值最大化展开的战略性管理活动，覆盖资产从规划采购到退役处置的全生命周期，核心目标是通过资源配置、投资决策和风险管理实现资产增值与收益提升。资产维护(Asset Maintenance)是确保资产处于最佳运行状态的战术性技术活动，聚焦于设备检查、维修保养和性能优化，核心目标是延长资产寿命、降低故障率和维护成本。资产运营为维护提供资源支持(如预算分配),而维护数据(如设备健康度)反哺运营决策(如资产置换计划)。例如制造业中，设备维护确保生产线稳定，而设备运营需通过产能规划、订单匹配等提升设备利用率与产值。房地产领域，物业维护保障建筑安全，而资产运营需通过租户结构优化、空间增值服务(如共享办公)提升资产收益。
1.2.资产运维产业链分工
上游环节主要是资产运维所需的设备、零部件、软件等供应商。上游环节产品化特征明显，格局相对集中。
中游环节为各类资产运维服务提供商。他们负责组建专业的运维团队，运用专业技术和经验，为客户提供全面的运维服务。中游环节格局较为分散。线下服务化特征明显，客户粘性高，属地经营。一般也是由多个专业领域的运维服务商共同完成一个复杂系统的运维。例如物业管理中有电梯、空调等专业运维服务商，工业生产管理中有动设备、仪表阀门等专业运维服务商，IT系统运维中有空调、网络环境、基础软件、应用软件等专业运维服务商。
下游环节是资产运维服务的应用方，即各类拥有资产需要进行运维的企业或项目。
资产运维产业链已形成“技术供给-服务交付-行业赋能”的闭环生态，其中中游服务层(尤其智能化解决方案)和上游核心技术(如传感器、算法)是价值增长的核心驱动。未来具备全栈技术能力和垂直行业经验的厂商将主导市场格局。
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