全球AI算力和电力总需求持续向上，服务器电源迎来发展机遇。AI快速发展推动其电力需求大幅上升，IEA预计2026年AI行业的电力消耗将至少是2023年的10倍，美国能源部预测2028年美国数据中心功率需求为74-132GW。DeepSeek高效大模型的出现使得市场担忧AI电力需求增长，但我们认为其短期影响主要在格局层面，总量层面虽然短期算力投资或将更慎重，但长期来看更低的算力成本、Al应用加速落地、科技巨头资本开支保持快速增长，都有望推动未来AI算力及电力总需求持续向上。全球AI“竞赛”愈发激烈，特朗普宣布美国5000亿美元A投资计划、欧盟宣布将推动2000亿欧元AI投资计划，均表明全球AI投资仍在加速，将对AI电力需求形成拉动。在AI快速发展的大时代背景下，服务器电源作为AI数据中心能源供需中的关键设备，有望充分受益。
AI服务器电源正向高效率、高功率密度进行升级。AI数据中心电力从电网上万伏电压等级传输至芯片电压等级，大致需依次经过三类电源：不间断电源UPSAC-DC服务器电源、DC-DC芯片电源。AC-DC服务器电源位于不间断电源和服务器主板芯片之间，用于将数据中心交流电转换为直流电。为了应对快速捉升的算力需求，服务器电源向大功率化升级。当前英伟达GB200 NVL72采用的是5.5kW服务器电源，未来8kW和12kW服务器电源将逐步应用。当前AI服务器电源升级方向主要体现在效率和功率密度，1)需提高电源效率，以降低成本；2)服务器机架空间有限，电源需具有更高的功率密度来满足算力需求。
2025年英伟达AI服务器AC-DC电源市场规模有望达到351-455亿元。AI服务器电源通常采用冗余设计，主要目的在于提高系统供电的可靠性、提高电源运行效率。根据我们测算，2025年英伟达AI服务器AC-DC电源需求为11.7-13.0GW,市场规模为351-455亿元，同比增速为43%-86%。从市场格局来看，英伟达AI服务器电源主要以台达、光宝科技等台系厂商为主，两者在2023年AI服务器电源收入体量分别约为18.2亿元、9.0亿元人民币；麦格米特凭借进入英伟达供应链，有望持续提高市场份额。未来随着更多AI芯片企业的崛起，国产服务器电源厂商有望在这个格局变化的过程中获得更多市场份额。
英伟达GB300升级利好BBU、超级电容。BBU是服务器机架备用电源，能够在电力中断或不足时确保系统有足够时间保存重要数据；超级电容能够捉供非常稳定和可靠的电源供应，保证服务器稳定运行。BBU和超级电容在英伟达GB200机架中为可选组件，在GB300中或将成为标配组件。根据我们测算，单台GB200NVL72机架中BBU和超级电容的价值量分别为1.08万美元、0.75万美元，价值量占比分别为0.36%、0.25%,因此终端用户云厂商对该成本影响敏感度较低。未来随着英伟达NVL72机架持续出货，BBU和超级电容有望迎来发展机遇。
投资建议：AI快速发展推动其电力需求大幅上升，尽管DeepSeek让市场担忧短期格局变化以及算力投资，但长期来看更低的算力成本、AI应用加速落地、科技巨头资本开支保持快速增长，都有望推动未来AI算力及电力总需求持续向上。此外，DeepSeek的出现进一步增强了除美国以外其他国家的A投资信心，全球AI投资加速亦将对AI电力需求形成拉动。在AI数据中心快速发展的趋势下，国内领先且具备较强研发实力的服务器电源厂商将迎来发展机遇，推荐麦格米特，建议关注欧陆通；英伟达技术升级给BBU和超级电容等新技术应用带来增量，建议关注蔚蓝锂芯、江海股份等。
风险分析：AI技术发展不及预期风险；竞争加剧风险；海外市场经营风险。
我们的创新之处
(1)分析了DeepSeek对AI电力需求的影响。从短期和长期、格局和总量的维度，客观分析了DeepSeek高效模型的出现对全球AI算力及电力需求的影响。
(2)分析了AI服务器电源在数据中心的应用。通过分析AI发展趋势和云厂商资本开支，论述了AI服务器电源的需求确定性和重要性，尤其是在确保数据中心运行的安全和稳定方面。从效率和功率密度两个维度，梳理了AI服务器电源的技术演进方向，为投资者提供了系统性的科普与介绍。
(3)测算了Al服务器电源、BBU和超级电容的价值量及市场规模。本文基于出货量预期、产品单位价值等关键假设，预测了AI服务器AC-DC电源的市场规模，并分析了BBU和超级电容在AI服务器中的价值量和市场前景，为投资者提供了明确的市场预期和投资参考。
股价上涨的催化因素
(1)AI发展超预期：近年来人工智能实现了高速发展，若未来AI技术及应用实现突破，算力需求有望进一步提升，数据中心建设将持续加速，将利好AI服务器电源及其他配件需求。
(2)产品导入超预期：当前国内的AI服务器电源及其他配件厂商在英伟达供应链中仍处于起步阶段，若未来产品导入英伟达供应链进度超预期、市场份额提升超预期，将利好相关公司股价上涨。
(3)英伟达出货量超预期：受技术问题、竞争加剧等因素限制，当前英伟达NVL72服务器机架出货存在不确定性，若英伟达出货量能够实现超预期，将利好AI服务器电源及其他配件需求。
(4)技术突破超预期：由于AI服务器电源等属于高技术壁垒产品，若国内厂商能够在技术上实现超预期突破，将有利于推动相关公司股价上涨。
投资观点
AI快速发展推动其电力需求大幅上升，尽管DeepSeek让市场担忧短期格局变化以及算力投资，但长期来看更低的算力成本、AI应用加速落地、科技巨头资本开支保持快速增长，都有望推动未来A算力及电力总需求持续向上。此外，DeepSeek的出现进一步增强了除美国以外其他国家的AI投资信心，全球AI投资加速亦将对AI电力需求形成拉动。在AI数据中心快速发展的趋势下，国内领先且具备较强研发实力的服务器电源厂商将迎来发展机遇，推荐麦格米特，建议关注欧陆通；英伟达服务器升级给BBU和超级电容等新技术应用带来增量，建议关注蔚蓝锂芯、江海股份等。
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