投资案件
结论和投资分析意见
国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，看好2025年国内铝价上行趋势。成本端，氧化铝供给边际宽松推动原材料成本快速回落，动力煤价格下跌推动电力成本下降，电解铝利润有望走阔，板块向上空间进一步打开。建议关注成本改善明显的弹性标的神火股份，以及一体化布局完备、业绩稳定的高分红标的天山铝业。
原因与逻辑
新疆是国内电解铝主产地之一，电力成本优势突出。受益于新疆煤炭资源丰富、开采成本较低，新疆地区电力成本稳定，是我国目前电解铝主产地中电价最具优势的区域之一。新疆煤炭资源预测储量达2.19万亿吨，占全国总量约40%,开采成本低。而电解铝生产需要大量电力，其主要依靠煤炭发电，丰富的煤炭资源为新疆发展电解铝产业提供了充足的能源保障，可有效降低电力成本。
新疆近年来新能原装机跨越式增长，有助于推动电解铝行业绿色转型。电解铝行业作为高耗能行业，其绿色转型对实现“双碳”目标意义重大，《铝产业高质量发展实施方案(2025一2027年)》提出2027年清洁能原使用比例目标达到30%。近年来，新疆新能原规模出现跨越式增长，新疆引入电解铝产业，并引导其提高绿电消费比例，能够推动该行业从传统能原消费向新能原消费转变，为全国电解铝行业的绿色低碳发展起到示范作用。另外，从可再生能原消纳角度看，新疆引入电解铝产业，可借助其较大的用电规模，增加对新能原的消纳量
电解铝供给刚性下格局向好，2025年氧化铝成本快速回落。供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好；成本端看，2025年随着新增氧化铝产能投放及矿端供给改善，氧化铝价格快速回落，新疆区域内电解铝生产所用氧化铝均从疆外采购，随着氧化铝成本改善，疆内电解铝产能利润有望得到明显修复。
有别于大众的认识
目前市场对新疆电解铝产业发展的担忧主要集中在三点，其一运输成本高，新疆地处我国西北内陆，距离主要消费市场较远，铝产品运输成本较高，其二疆内铝土矿、氧化铝资源受限，所需氧化铝原料完全依赖外省供应，其三新疆本地工业基础弱，对铝加工需求有限，铝水转化率难以提升。我们认为，首先新疆地区优势在于能原成本洼地，电力是电解铝成本竞争力的最关键因素，考虑运费因素后新疆电解铝生产成本较其他地区仍具有优势，其次随着25年新增氧化铝投产，氧化铝供给已走向宽松，长期看供给过剩格局较难转变，氧化铝成本有望保持低位，最后立足于“一带一路”倡议、区域协调发展等国家战略，“十五五”新疆区域投资有望进入快车道，对铝材需求有望提升，此外可以将中亚市场作为突破方向，以提升新疆及周边铝消费。
1.铝行业基本情况
1.1铝性能及用途
铝单质是一种银白色轻金属，在自然界主要以铝硅酸盐矿石、铝土矿、冰晶石等形式存在。铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅，是地壳中含量最丰富的金属元素。1886年霍尔(HALL)和埃鲁(Heroult)同时发明通过电解熔融的铝土矿和冰晶石的混合物提炼金属铝的工艺，奠定了今天大规模生产铝的基础。百余年来，全球原铝生产仍一直沿用该生产工艺，但技术指标有了很大优化。
铝密度低、比强度高、导电导热性好，应用领域十分广泛。由于铝具有密度低、表面光亮、易加工、比强度高、抗冲击好、耐腐蚀、导电导热性好等诸多优良特性。目前，铝已广泛应用于国民经济各个领域，汽车制造、建筑基建、交通运输、电网电力、包装容器、机械设备、耐用消费，不但是制造业的主要基础材料，也是高新技术和国防建设领域关键的新材料，是用途最广的有色金属。
1.2铝产业链结构
铝产业链包含铝土矿开采、氧化铝精炼、金属铝冶炼、铝合金生产、铝材以及终端制造六个产业环节。其中，铝土矿开采、氧化铝精炼以及金属铝冶炼为铝产业链上游环节；铝合金生产、铝材加工以及深加工为铝产业链的下游环节。用铝土矿生产氧化铝，氧化铝通过电解提炼出金属铝称为原铝或电解铝，原铝用于生产铝合金并加工成各类铝材和铝铸件。铝材的加工工艺方法包括轧制、挤压、拉拔、锻造、铸造等，生产出各类不同性能和用途的铝合金产品，如铝板带箔、铝挤压型材、铝铸件等。
电解铝是铝产业链的核心。1)上游：铝土矿-氧化铝-电解铝。包括铝土矿的开采、选矿，粗炼成氧化铝，电解法精炼成原铝(电解铝),氧化铝、电力和预焙阳极构成电解铝的主要成本。2)中游：铝合金-铝加工。将电解铝(主要是铝锭)通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出铝板材、带材、箔材、型材、线材、管材等产品。3)下游应用：终端消费部门包括建筑、交通工具、耐用消费品、机械设备、电力电子设备、包装等行业。
各类铝产品被广泛地运用于国民经济的各个领域。基础设施建设中的建筑用铝型材；电网建设中的铝制电缆桥架，特高压建设中的钢芯铝绞线；光伏发电站的太阳能电池板框架和衬垫材料；5G基站的塔架和储能装置；交通运输中的轨交通车车体、集装箱货柜、新能源电动汽车车身及配件；包装消费领域中的铝制易拉罐、铝箔食品药品包装；航空航天及军工领域中的飞机、火箭及重型运载工具；电子电器产品领域的壳体和内部电解电容器等都大量的使用铝材。
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