一、保险板块十年行情复盘
口径说明：本文使用沪深300指数代表大盘，使用Wind保险指数代表行业表现。回顾保险板块过去十年，根据行情驱动因素划分阶段：
2015-2016年：保险板块先升后降，随之低位调整，主要影响因素或在于股市波动。
2017年：保险板块显著跑赢大盘，主要驱动或在于134号文推动行业价值转型。
2018-2019年：保险板块先跌后涨，与大盘走势趋同，投资弹性+减税政策红利驱动下2019年涨幅跑赢大盘。
2020-2022年：保险板块先涨后跌，主要影响因素或在于疫情扰动及复苏预期、地产违约事件及代理人改革清虚。
2023年至今：保险板块多数时期跑赢大盘，影响因素多元化交叉集合体现，如代理人改苹兑现、监管推动压降负债成本、红利结构性行情、新准则下放大行业贝塔效应。
值得一提的是，由于保险公司配置结构以长久期固收类资产为主，因此与利率、经济走势亦呈现强相关性。我们以十年期国债收益率为锚观察利率走势，2015年至今仅2017、2020年呈现阶段性上升，其他时期整体呈下降趋势。股市“杠杆牛”与去杠杆加速泡沫破灭是主要影响。早期杠杆资金扩张，投机情绪带来股市估值泡沫，2015年上半年大盘呈现“杠杆牛”行情，基于资产端逻辑+作为大盘的权重股，保险板块亦水涨船高。但2015年下半年“去杠杆化”引发市场恐慌，涨跌停板制度限制导致流动性受阻，恐慌情绪进一步蔓延，2015Q3沪深300指数下跌28%。受股市投资浮亏影响，上市险企利润亦显著承压，板块随之下跌。长端利率在2015H2亦加速下跌，短期体现为债券账面浮盈，但于长期基本面而言再配置压力加大。
险资举牌推动万能险快速扩张，监管收紧后行业保费增速显著下滑.2015年以宝能系(前海人寿)、国华人寿系、安邦系等为代表的中小险企频繁举牌，并以销售高结算利率的万能险作为“融资工具”,2015年以万能险为主的保户投资款新增交费增速高达95.2%,占行业规模保费的31%(包含财险公司的人身险保费收入)。2016年，考虑“短钱长配”隐患及险资非理性举牌扩张对市场造成的影响，监管收紧万能险期限约束，叫停高价短期万能险，万能险保费增速显著下滑，2016年增速为55%,2017年进入缩量阶段(增速-50%)。134号文推动价值转型，“保险姓保”驱动新业务价值率提升，同时长端利率回升缓解“利差”压力，保险板块显著持续跑赢大盘。2017年5月，原保监会发布134号文件《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》,明确规定禁止“快返型”产品，规范万能险、投连险产品设计，产品定价利率应满足合理性要求，组合销售形式需明确告知消费者等，引导“保险姓保”,防范高收益率理财险产品的成本管控风险。监管引导行业拉开价值转型序幕，以重疾险为代表的高价值保障型产品快速发展，2017-2018年上市险企新业务价值率持续提升，驱动新业务价值普遍实现增长。与此同时，宏观经济景气度上行提振资本市场表现，股市迎来蓝筹牛行情；同时2017年十年期国债到期收益率由3.01%上行87bps至3.88%,利率上行周期催化寿险板块行情。
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