截止到5月中旬，美国进口商品的平均关税税率已经降至16%左右，但仍处历史高位。目前已进入数据验证期，如何观察美国的“抢进口”动能和“滞胀”压力?本文提出了一个监测框架.
热点思考：美国经济：关税冲击的监测框架
一、关税冲击进入数据“验证期”,如何监测其经济影响?三大维度：贸易、价格、风险偏好
关税冲突虽有缓和，但美国税率仍处历史高位.5月12日以来，美国对华进口平均关税税率降至42%,总体平均税率降至16%,但仍处于历史高位。耶鲁大学预算实验室的测算认为，该关税或使美国GDP下降0.65个点，通胀上升1.7个点。所以，“滞胀”是基准假设。
关税对美国经济的传导，可从贸易(数量)、价格、风险偏好三个维度进行监测。1)贸易方面，关税冲击体现为美国进口先增后减(抢进口)、出口受抑，并影响国内需求；2)价格方面，关税将由进口价格传导至生产和消费价格，抑制实际消费需求；3)风险偏好方面，关税推升政策不确定性，影响金融压力、美元指数，进而降低居民消费意愿、企业投资意愿。
二、短期内，应该关注哪些核心经济指标?进口、库存和通胀压力
一季度，美国开始抢进口、补库存，但库销比仍然平稳，90天关税暂停期“抢进口”或将延续。从中国外贸吞吐量、美国集装箱到港量等数据看，美国一季度“抢进口”火爆，部分行业库存增速上行，但库销比稳定。5月12日后，集装箱订单指向新一轮“抢进口”或开启。
关税的通胀效应若隐若现。截止目前，美国进口价格对于本轮关税的响应并不充分，转口、关税豁免是潜在原因。但是，通胀压力可能“迟到”,却不会“缺席”。从细分商品或进口价格的国别结构上看，关税对于通胀的推升效应已有所显现，后续需进一步关注对居民消费的抑制。
三、美国经济：“滞胀”、“放缓”还是“衰退”?或遵循从“滞胀”到“放缓”的动态路径
动态而言，关税对于经济的影响是从“滞胀”到“放缓”或“哀退”,具体取决于关税冲突如何演绎。在当前关税水平下，未来1-2个季度，市场或在“滞”与“胀”、放缓还是衰退两个问题上纠结。但从今年4季度开始，如果物价上行斜率趋缓、经济下行保持不变，经济基本面、大类资产和政策的主要矛盾或将逐步从“滞胀”转向“放缓”,不排除“衰退恐慌”的可能性。
高频指标或软指标均显示，美国投资、消费、就业或将转弱。关税对美国经济传导落脚于“消费——就业”循环。就业方面，领先数据指向失业率有上行压力；消费方面，前期居民“抢购”动力有所透支，短期内消费走弱亦是主调。投资方面；制造业PMI、资本开支指数是核心关注。
大类资产&海外事件&数据：中美日内瓦谈判实现关税互降，金价回落
美股三大股指齐涨，黄金价格出现回落。当周，纳指上涨7.2%,日经225上涨0.7%;10Y美债收益率上行6bp至4.43%;美元指数上涨0.6%至100.98,离岸人民币降至7.2098;WTI原油上涨24%至62.5美元/桶，COMEX黄金下跌4.0%至3191.8美元/盎司。
中美日内瓦谈判达成协议，双方实现关税互降.5月12日，中美达成协议后，美国对华关税降至42%,中国对美国关税降至27%.美国整体平均关税税率由27%降至16%。新版关税或仍可能使美国GDP下跌0.65个点，通胀抬升1.7个点。未来可关注芬太尼等局部协议的可能性。4月美国CPI弱于市场预期，但零售略强于预期。美国4月CPI同比2.3%,市场预期2.4%,商品通胀将持续反映关税影响，服务通胀趋势仍为放缓；美国4月零售环比0.1%,略强于市场预期，但剔除汽车、汽油后的零售口径表现较弱，或前期美国居民“抢购”商品动力有所减弱.
风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰“
截止到5月中旬，美国进口商品的平均关税税率已经降至16%左右，但仍处历史高位。目前已进入数据验证期，如何观察美国的“抢进口”动能和“滞胀”压力?本文提出了一个监测框架。
一、美国经济：关税冲击的监测框架
(一)关税冲击进入数据“验证期”,如何监测其经济影响?
1.1中美关税缓和，但美进口平均税率仍处历史高位
5月12日，美国对中国关税税率降至42%,中国对美国税率降至27%。1)美国对华关税降低91个点，暂停24个点，合计115%,当前美国对华加征关税税率为42%(12%+20%+10%,不含豁免)。美国暂停实施4月2日对等关税中的24%(90天),但保留10%的基准税率；取消4月8日追加的50%额外关税，取消4月9日追加的41%额外关税。共降低91%,暂停24%,合计115%;2)中国对美国关税降低91个点，暂停24个点，合计115%,当前中国对美国关税税率为27%(17%+10%,不含豁免).中国暂停实施4月4日反制关税中的24%(90天),但保留剩余的10%;取消4月9日反制的50%关税，取消4月11月反制的41%关税，共降低关税91%,暂停24%,合计115%。
1.2短期内滞胀仍是基准假设，关注经济数据“验证”
短期内，“滞胀”仍是基准假设，警惕特朗普“出尔反尔”可能性。虽然中美关税有所缓和，美国关税平均税率有所下降，但美国经济“滞胀”仍为基准假设，未来对美国经济数据、金融压力的跟踪将是数据“验证期”的核心所在，这将决定联储年内降息抉择。另一方面，根据2018-2019年中美博弈经验，中美关系缓和后美国“出尔反尔”的先例历历在目，因此仍不可小觑关税拉锯对于美国经济的冲击。
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