1、利率政策的变化及利率期限结构?
·近两年的利率政策变化：①定价机制市场化，存款定价由基准上浮倍数转为加点，同时锚定10Y国债和1Y LPR定价；②监管引导降利率：2023年4月，利率自律机制新增对银行存款利率市场化定价情况的考核，引导银行加强存款利率市场化调整机制的执行力度。22年9月和23年6月两次下调存款挂牌利率(22M9:活期-5bp,3Y-15bp,其他期限-10bp;_23M6:活期-5bp,2Y-10bp,3Y&5Y-15bp),2023年5月降通知与协定存款利率上限(国有行：-30bp、其他银行：-45bp),以及降低保险预定利率(-50bp)。
当前广谱利率期限结构：呈两头低、中间高的凸型曲线，居民各期限可获取最优产品及利率分别为活期理财(1.74%),5Y以内的银行存款
(1Y2.15%、2Y2.65%、3Y 3.25%、5Y 3.20%),10Y以上的保险(10Y1.82%,20Y 2.44%,30Y2.63%)。本轮广谱利率调整，长期限
产品利率下降更加明显，推测为引导资金期限短期化。
2、近期存款调降对息差有多大影响?
存款成本变化有望带动23Q4息差较23Q1改善约6.2bp,其中存款利率调整提振息差约6.9bp,存款定期化拖累息差约0.8bp。
(1)存款利率降息：假设存款结构不变，①协定存款：利率上限调整有望提振上市银行单季息差3.4bp(下同)。其中，2023年体现1.8bp(2023Q4较2023Q1改善幅度，下同),2024年体现1.7bp(2024Q4较2023Q4改善幅度，下同);②通知存款：利率上限调整有望提振上市银行2023年息差1bp;③活期存款：挂牌利率调整有望提振上市银行2023年息差1.3bp;④定期存款：2022年9月的挂牌利率调整有望继续支
撑息差改善2.5bp,2023年、2024年分别为1.7bp、0.8bp;2023年6月的挂牌利率调整将支撑上市银行息差改善2.8bp,2023年、2024年分别
为1.1bp、1.7bp。但需注意的是；存款利率具有粘性，银行实际执行利率下调幅度可能低于预期，以及中小银行跟随下调的动作可能比预期要慢，因此定存对息差的影响测算结果可能偏乐观。(2)定期化的影响：从上市银行和行业数据来看，存款定期化趋势延续，假设定存占比变化幅度参照去年同期，存款成本不变，测算存款定期化对息差的拖累，2023年、2024年分别为0.8bp、3.8bp。
3、未来存款进一步降息空间有多大?
·存款降息空间及对息差的影响展望：①降息空间：基于商业银行定期存款利率与同期限国债、国开债收益率的利差水平判断，1Y及以内期限各档期限存款利率调降空间已不大，中性情况下，2Y定期存款还有约5bp降息空间，3Y有约35bp降息空间，5Y有约20bp降息空间。②息差影响：保守假设下，上市银行息差水平可提高3.1bp;中性假设下，可提高6.5bp;积极假设下，可提高9.9bp。
本轮存款降息可对冲LPR调降影响：考虑6月逆回购利率下调及当前宏观环境，预计6月1Y LPR调降5bp,5Y LPR调降15bp。结合前文存款定期化讨论，不考虑银行债券投资、主动负债方面的变化，预计存贷款政策调整对2023年息差支撑作用为3.2bp,对2024年拖累作用2.8bp。存贷利率跟随式调整或将成为常态：①净息差：23Q1银行业净息差1.74%,首次低于监管合意的1.8%。②ROE:根据22A及23Q1银行业资产实际增速测算，当前ROE远低于资本内生所要求的水平。据此判断：存贷利率的跟随式调整未来将成为常态。
4、投资观点：继续看好以国有行为代表的中特估银行。
·资金面角度：无风险利率下行，推动高股息类债股的银行股估值回升。其中国有大行相当于金融行业中的基础设施，永续经营能力最强。
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·基本面角度：①银行息差斜率的拐点已至，让利进入新均衡阶段，降息有利于经济增长和风险化解。②国有银行市场占有率提升趋势形成。
5.风险提示：存款降息幅度不及预期，存款定期化超预期，行业数据测算偏差风险。
2021年以来，监管机构对存款利率定价机制进行改革，并多次引导广谱利率(含存款、保险等)下行。
·存款利率定价机制改革：2021年6月和2022年4月，人民银行先后指导市场利率定价自律机制成员将存款利率上限形成方式由基准利率浮动倍数调整为加点，并形成锚定10年期国债收益率和1年期LPR利率的存款定价机制，存款利率市场化进程加快。监管引导广谱利率下降：2022年9月至今，银行活期、定期存款利率已进行两轮下调，通知&协定存款利率进行了一轮下调，保险预定利率也进行了一轮下调。
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