银行行业2023年中期策略报告：盈利筑底，攻守兼备.pdf

基本面筑底，关注高股息资产配置价值。我们认为1季度行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响，预计年内后续季度有望逐步回升。短期压制银行板块估值的因素来自经济预期的转弱，但考虑到当前银行板块静态PB仅0.58倍，对应隐含不

良率15.3%,安全边际依然较高。此外，伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力(5.0%)进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。

>长期继续看好强α属性的优质区域性银行。长期来看，我们认为区域型银行Q行情仍将持续演绎，盈利能力与成长性突出的个体依然值得市场关注。我们从盈利能力、成长性、资产质量等维度对区域性银行进行全方位的比较，建议关注宁波、长沙、苏州、江苏、常熟等优质龙头。

居民弱修复压制零售，关注零售银行中长期配置价值。受居民端资负两端修复低于预期的影响，23年上半年银行业整体零售贷款投放不及预期，财富管理板块持续低迷，与此同时，市场对于零售及地产的资产质量担忧明显抬升，成为了压制板块估值的因素。不过我们认为站在中长期维度，考虑到相较对公更高的收益回报以及更低的风险占用，零售银行依然值得看好，关注经济修复推动居民端金融需求的改善。从目前各家银行零售收入贡献来看，大中型银行中邮储、平安、招行，城商行中的长沙、宁波贡献占比更高。

投资建议：看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58倍，

对应隐含不良率15.3%,安全边际依然较高。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂，推动银行估值修复，维持“强大于市”评级。个股推荐：以邮储银行为代表的高股息大中型行和成长性优于同业的优质区域性银行(宁波、长沙、苏州、江苏、常熟),同时关注零售银行修复进程。

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。年初以来国内经济呈现出一定的修复趋势，我国1季度GDP同比增长4.5%,较22年4

季度增速提升1.6个百分点，不过从消费、投资等高频数据来看复苏的基础尚未稳固。1)消费修复幅度仍低于预期，在2022年低基数下1-4月社会消费品零售总额实现同比增长8.5%(vs-0.2%,22年1-4月);2)投资增速开始放缓，1-4月全国固定资产投

资同比增长4.7%,增速月度环比下降0.4个百分点；3)外贸呈现分化，进出口总额同比增长5.8%,主要源自对东盟地区出口的增长，但中美贸易总值延续下滑态势，同比下降4.2%。

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。从高频数据来看，1-3月PMI数据不断佐证经济复苏的趋势，但经济恢复基础尚不稳固，4月PMI重回收缩区间，5月PMI进一步回落至48.8%,其中：大、中、小型企业PMI分别环比变化+0.7pct/-1.6pct/-1.1pct

至50.0%/47.6%/47.9%。与此同时我们看到，2023年以来我国CPI和PPI持续低于市场预期，5月CPI同比上涨0.2%,环比继续下降，

PPI同比下降4.6%,降幅比上月扩大1.0个百分点，创近36个月新低。