2026下半年美国宏观展望：较快增长、高度分化.pdf

报告摘要

代替对等关税和芬太尼关税，但整体税率有所下调。美国加权进口关税税率从2025年底的13.7%下降至11.8%，按照2025年美国总进口推算，对应关税下降680亿美元左右，占 GDP 0.2%（图表18）。随着122关税到期，美国政府预计将使用301、232关税替代，但考虑到中期选举临近以及国内通胀压力，大幅上调关税的概率相对低。第四，国防开支存在上调空间，或带来积极提振。美以伊冲突导致美国亟需补充弹药库存，海外军事基地也亟待重建，特朗普政府计划将2027年国防开支提高到1.5万亿美元，相对CBO 年初的预测增长0.55万亿美元（占GDP 的1.7%）（图表20）。虽然上述国防开支计划最终规模以及落地时点存在较大不确定性，美国国防开支加码的确定性较强，有助于提振相关企业资本开支，从而对2026年增长带来提振。

关税影响消退，2026年下半年核心商品分项将相对2025年降温，但回落幅度可能受限。2025年关税推高核心商品分项，进口依赖度高的分项超过此前趋势水平（图表31），我们预计2025年关税上升对核心商品分项的推升在2026年将逐步消退。此外， 2026年以来美国加权进口关税税率有所回落，有助于降低核心商品分项价格，进一步为核心商品通胀降温（图表31）。2025年美元贬值一定程度推高进口商品价格（图表32），可能滞后传导至核心商品分项，但结合联储

（2005）、IMF

（2016）研究，美元名义有效汇率贬值10%，对核心商品的推升仅为0.3个百分点（对整体通胀推升约0.06个百分点）9，整体幅度有限。因此，我们预计下半年核心商品分项将呈现降温态势，但回落幅度受限，因为即使海峡恢复通航后，需求回补及产能重启和物流恢复存在时滞，部分核心商品价格可能在数月维持偏高水平。