2025年板块企稳回升，2026Q1延续增长——医药生物行业2025年报及2026一季报业绩小结
投资要点：
● 2025年板块企稳回升，2026Q1延续增长。医药板块所有上市公司(剔除同口
径非经常损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，详见图1、2备注)2025年营业收入同比增加1.05%,归属上市公司股东的净利润同比增加7.92%,扣非归母净利润同比减少0.37%。2026年一季度年营业收入同比增加2.25%,归属上市公司股东的净利润同比增长5.49%,扣非归母净利润同比增长9.65%。2025年医药板块收入利润已实现企稳回升，2026Q1延续增长态势。
●医药板块内部分化明显，医疗服务行业表现亮眼。2025年度医药板块各子行
业的表现(按申万三级行业分类),收入同比增速为：生物制品>医疗服务>化学制剂>医药商业>医疗器械>中成药>原料药；扣非归母净利润同比增速为：医疗服务>化学制剂>生物制品>中成药>医药商业>医疗器械>原料药。2026Q1医药板块各子行业的表现(按申万三级行业分类),收入同比增速为：医疗服务>医疗器械>化学制剂>医药商业>原料药>中成药>生物制品；扣非归母净利润同比增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>中成药>医疗器械>原料药>生物制品。
●医药机构持仓回落至中低位水平，板块性价比正持续提升。我们统计了2026Q1
公募基金医药持仓数据(按重仓持股推算),A股医药板块2026Q1主动基金持仓比例为7.31%,环比提升0.56pp;扣除医药基金后2026Q1医药持仓3.30%,环比提升0.43pp;医药基金2026Q1的医药持仓比例为4.01%,环比增长0.13pp。同期医药股在A股总市值占比5.58%,医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。医药股持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂(43.70%);医疗研发外包(23.29%);其他生物制品(8.27%);医药主题基金持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂(58.36%);医疗研发外包(23.34%);其他生物制品(7.58%)。环比2025Q4来看，2026Q1加仓前三的板块分别为医疗研发外包(+2.71pp);其他生物制品(+2.37pp);医疗耗材(+1.61pp)。由此可见，2026Q1主动资金对医药板块配置边际回升，结构上具备向化学制剂、CXO及生物制品集中的趋势；医疗研发外包加仓积极，反映资金对CXO订单修复预期及板块估值修复弹性的关注度提升。
●投资策略：“创新+国际化”仍将是2026年板块核心主线。重点关注产业趋势
持续向好的创新药，全球竞争力持续加强+出海持续落地+商业化盈利兑现。重点关注创新药产业链，景气度预计将持续向上。同时，医疗器械行业影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026年有望迎来改善。此外，若消费情绪出现改善，消费医疗(医疗服务、中药OTC与连锁药店等)有望进入复苏阶段。
●风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势
弱化等风险。
一、板块业绩总体平稳
目前医药生物板块所有上市公司的2025年报和2026年一季报基本已经公布完毕，我们对板块所有上市公司的数据进行了深入的分析(考虑到实际情况，在进行板块及行业分析时我们以SW医药生物指数为样本，其中剔除同口径非经常损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司)。
(一)板块盈利：2025年板块企稳回升，2026Q1延续增长——医药生物行业2025年报及2026一季报业绩小结医药板块所有上市公司(剔除同口径非经常损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，详见图1、2备注)2025年营业收入同比增加1.05%,归属上市公司股东的净利润同比增加7.92%,扣非归母净利润同比减少0.37%。2026年一季度年营业收入同比增加2.25%,归属上市公司股东的净利润同比增长5.49%,扣非归母净利润同比增长9.65%。2025年医药板块收入利润已实现企稳回升，2026Q1延续增长态势。—
资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理
备注：计算2025年业绩时剔除下列公司(下同):(1)非经常性损益变动占营收或归母净利润比重过大的企业：浙江震元、双鹭药业、永安药业、亚太药业、瑞康医药、*ST明德、睿智医药、博雅生物、迈克生物、赛升药业、透景生命、易瑞生物、漱玉平民、采纳股份、富士莱、开开实业、康美药业、第一医药、海利生物、寿仙谷、华强科技、康希诺、仁度生物、首药控股-U、澳华内镜、海创药业-U、荣昌生物、益方生物-U、汇宇制药-W、奥精医疗、禾元生物-U、开开B股、康乐卫士、硕世生物、汇宇制药-W、康众医疗、C禾元-U、开开B股、康乐卫士、数字人。(2)剔除商誉同比变动额占2025年末净资产比重过大的企业：*ST三圣、华仁药业、漱玉平民、济高发展、海利生物。(3)经营业绩存在较大变动的企业：*ST生物、*ST四环、ST景峰、ST能特、ST百灵、*ST未名、*ST双成、*ST三圣、ST天圣、*ST赛隆、*ST明德、*ST香雪、ST凯利、ST人福、ST金花、ST中珠、ST复华、ST葫芦娃、ST诺泰。(4)剔除价值变动净收益变动占利润总额比重过大、营业外收支净额变动占利润总额比重过大的企业：吉林敖东、长春高新、浙江震元、ST能特、永安药业、亚太药业、九安医疗、瑞康医药、福安药业、赛升药业、采纳股份、普瑞眼科、富士莱、康美药业、辽宁成大、昭衍新药、司太立、安旭生物、康希诺、仁度生物、澳华内镜、奥精医疗。(4)剔除2024年12月31日后上市的公司：建发致新、超研股份、威高血净、北芯生命、汉邦科技、赛分科技、必贝特-U、禾元生物-U、百奥赛图、健信超导、丹娜生物、爱舍伦、普昂医疗、海圣医疗、爱得科技。(6)剔除退市的公司，普利退。
计算2026年Q1收入增速时剔除下列公司：(1)非经常性损益变动占营收或归母净利润比重过大的企业：双鹭药业、海翔药业、蓝帆医疗、罗欣药业、一品红、中红医疗、华兰股份、华兰疫苗、太龙药业、开开实业、第一医药、康惠股份、莎普爱思、诺唯赞、华强科技、赛伦生物、南模生物、奥浦迈、荣昌生物、微电生理、硕世生物、复旦张江、百利天恒、奥精医疗、浩欧博、金迪克、禾元生物-U、开开B股、康乐卫士。(2)剔除商誉同比变动额占2025年一季度末净资产比重过大的企业：海南海药、*ST 三圣、华仁药业、漱玉平民、济高发展。(3)经营业绩存在较大变动的企业：*ST生物、*ST四环、ST景峰、ST能特、ST百灵、*ST未名、*ST 双成、*ST三圣、ST天圣、*ST赛隆、*ST明德、*ST香雪、ST凯利、ST人福、ST金花、ST中珠、ST复华、ST葫芦娃、ST诺泰。(4)剔除价值变动净收益变动占利润总额比重过大、营业外收支净额变动占利润总额比重过大的企业：海翔药业、九安医疗、尚荣医疗、*ST明德、赛升药业、英科医疗、中红医疗、华兰股份、ST金花、辽宁成大、昭衍新药、三友医疗、赛伦生物、南模生物、荣昌生物、汇宇制药-W、奥精医疗、成大生物、鹿得医疗。(4)剔除2025年3月31日后上市的公司：建发致新、威高血净、北芯生命、汉邦科技、必贝特-U、禾元生物-U、百奥赛图、健信超导、丹娜生物、爱舍伦、普昂医疗、海圣医疗、爱得科技。(6)剔除退市的公司，普利退。
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