核心观点：
●房建基建继续收缩，专业工程高景气。根据iFinD,25年SW建筑板
块营业收入8.2万亿元，同比-6.1%,归母净利润1312亿元，同比下滑23.6%;26Q1单季度营业收入18203亿元，同比-6.1%;归母净利润391亿元，同比-15.2%。分板块看，25年化学工程板块业绩表现优异，房建、基建市政工程板块业绩承压，或受基建资金到位率低叠加地产景气度低影响。26Q1其他专业工程板块业绩高增，主要受益于中国中冶业绩好转及核心洁净室标的业绩高增。经营性现金流继续好转，25年经营性现金流净额1770亿元，同比多流入658亿元。
●八大央企：计提减值致业绩承压，继续加速出海。1.新兴业务扩张提供
支撑，继续加快出海步伐。25年/26Q1,八大建筑央企归母净利同比分别-22.2%/-14.4%,国内业务整体承压，25年，计提减值同比增加约239亿元，业绩下滑幅度加大。继续加快出海步伐，25年/26Q1海外合计新签增速达12.9%/10.0%。2.现金流好转，分红率提升。25年，经营性现金流流入同比增加496亿元。中国建筑/中国交建/中国能建分红率分别达29%/22%/22%;除中国中冶、中国化学外，八大建筑央企分红率均提升，中国建筑目前股息率已达5.5%。
●地方国企：基建房建分化持续，战略及经济大省表现亮眼。1.股东支
持驱动地方国企增长，积极推动新产业布局。地方国企沿自身产业链并购，培育新质生产力；2.区位赋能权重大，结构性基建优于房建。优质区位及政策倾斜地区四川路桥、新疆交建公司业绩稳健。从业务结构看，房建与基建领域表现分化。25年，安徽建工基建/房建分别新签订单同比+2.5%/-12.8%。房建业务为主业上海建工25年新签订单同比-35%;基建业务为主业隧道股份25年新签订单同比基本持平。
● 国际工程：海外业务占比持续提升，带动毛利率、现金流改善。25年，
国际工程公司合计营收同比-6.2%,归母净利同比-14.8%。26Q1合计营收同比-12.0%,归母净利同比-28%。海外业务占比提升下综合毛利率持续提升。25年，平均海外营收占比达51.4%,同比+6.1pct。短期看，人民币持续升值，26Q2国际工程公司汇兑损失或继续拖累业绩，长期看，看好海外业务占比提升带动毛利率、现金流持续改善。
● 投资建议：1.洁净室板块重点推荐国内存储及先进制程受益标的柏诚
股份/深桑达A;2.低估值、高股息防御品种，推荐中材国际/中国建筑/中石化炼化工程等。3.能源安全方面，关注煤化工及海上油气模块等投资机会，推荐利柏特，关注博迈科。
●风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。
一、行业总览：房建基建继续收缩，专业工程高景气
本报告中，第1章板块划分以SW三级分类为基础，第2章主要讨论建筑央企(国务院国资委旗下建筑企业，按8大建筑央企、二级央企分别讨论),第3章主要讨论地方国企(省级国资委旗下施工总包建筑企业为主),第4章讨论国际工程(SW三级)。
(一)盈利：25年归母净利同比下滑23.6%,毛利率基本稳定
2025年建筑板块业绩继续承压，归母净利同比下滑23.6%,26Q1延续下滑态势，归母净利同比下滑15.2%。根据iFinD,2025年SW建筑板块营业收入82008亿元，同比-6.1%,26Q1单季度营业收入18203亿元，同比-6.1%。2025年建筑行业归母净利润1312亿元，同比-23.6%,26Q1单季度归母净利润391亿元，同比-15.2%。2025年建筑板块收入及业绩整体承压，行业需求偏弱叠加资金到位改善有限，收入端降幅较2024年进一步扩大；利润端受收入下滑、期间费用率小幅提升及资产减值损失增加影响，归母净利润降幅进一步扩大。26Q1来看，下游需求仍偏弱，板块收入及业绩仍未出现明显修复。
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